中科电气(300035):高价库存影响去化,三季度盈利环比修复

公司发布2023年三季报,前三季度归母净利亏损0.56亿元,较中报有所收窄;随着高价库存去化以及石墨化自供水平提升,公司经营情况向好发展;维持买入评级。

   支撑评级的要点2023年前三季度归母盈利亏损0.56亿元,较中报亏损收窄:公司发布2023年三季报,前三季度归母净利亏损5,626.56万元,扣非后亏损2,736.85万元。根据公司业绩测算,2023年三季度实现归母净利6,865.62万元,同比下降57.93％,环比增长561.12％;扣非净利8,362.57万元,同比下降53.59％,环比增长260.16％。

   经营现金流改善明显,存货结构更趋合理:2022年下半年外协石墨化加工价格快速下降,公司大规模库存导致成本变化滞后,盈利压力较大。2023年前三季度公司经营现金流净额5.11亿元,同比增长124.18％,改善明显,存货账面价值由年初的29.53亿元降至报告期末的21.15亿元,降幅28.37％,存货结构更趋合理。

   负极产销向好,盈利能力环比改善:随高价库存逐步去化,公司盈利能力环比修复。三季度公司销售毛利率16.74％,同比下降1.69个百分点,环比增长3.73个百分点;销售净利率4.40％,同比下降5.03个百分点,环比增长4.87个百分点扭亏为盈。我们预计三季度公司负极销量约4万吨,产能利用率达到80％-90％,处于较高水平,目前,公司贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段,云南曲靖基地积极推进,随着相关产线陆续建成投产,公司负极产销有望得到支撑。

   快充产品已获批量应用,积极开拓海外市场:公司快充负极已成功在客户端批量应用,并成为公司主要产品之一,目前产线可满足市场快充负极需求。公司已对韩国SKOn、LGES实现批量供货,其他海外客户开拓正按计划进行,未来海外销售占比有望进一步提升。

   估值在当前股本下,考虑公司计提资产减值损失以及负极行业竞争加剧,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.03/0.59/0.93元(原预测为1.59/2.16/-元),对应市盈率357.6/18.2/11.6倍;维持买入评级。

   评级面临的主要风险原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。