赛恩斯(688480):下游持续拓展,借力二股东,高成长可期

23Q1-3归母净利同比增长近10％,现金流持续改善。公司发布2023年三季报:23Q1-3实现营收4.00亿元(同比+21.06％)、归母净利润0.54亿元(同比+9.53％);单三季度实现营收1.32亿元(同比+9.04％)、归母净利润0.18亿元(同比+11.07％)。重金属污染防治综合解决方案验收项目增加带动营收稳健增长;23Q1-3毛利率达32.61％、归母净利率同比略下滑至13.6％,主要系公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升至5.90、8.05、6.29％。公司加强回款,23Q1-3经营性现金流净额达3422万元(去年同期为-661万元)。

   下游持续拓展,借力二股东,高成长可期。根据中报,公司加强新能源新材料领域拓展,23H1一体化重金属废水处理设备等设备订单数量达10个,金额超3000万元(同比+33％)。值得注意的是,根据中报披露,2023年公司预计与二股东(截至23Q3持股比例为21.22％)及其关联方发生关联销售收入3.5亿元,23H1已发生关联销售收入7246万元(同比+32.79％),期待双方后续合作发展。

   股权激励彰显发展信心,重金属危废自处置蓝海市场大有可为。根据2023年股票激励计划,公司2022-2025年营收复合增速目标为39.6％。

   我们测算有色行业中污酸废水处置的EPC、运营市场分别超40亿元、达173亿元/年,且存量市场90％为传统工艺,根据公司招股书,2021年新扩建及技改项目中公司市占率已达到62.3％,彰显竞争实力。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润为0.90/1.35/1.97亿元,对应最新PE为35.66/23.65/16.19倍。公司技术领先,叠加二股东资源加持,高成长趋势不改;参考可比公司,我们给予公司24年25xPE,对应合理价值35.60元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业政策变动风险、技术迭代风险、技术人员流失风险等。