五芳斋(603237):月饼销售平稳,结构积极调整-2023年三季报点评

事件描述

   公司2023前三季度营业总收入24.15亿元(同比+6.71％,下文同);归母净利润2.41亿元(+5.65％),扣非净利润2.31亿元(+3.78％)。2023Q3营业总收入5.5亿元(+20.86％);归母净利润-1506.04万元,扣非净利润-1588.2万元。

   事件评论

   主营业务收入23.67亿元(+6.77％)、2023Q3+21.05％,单三季度主要为粽子收入带动:(1)收入分产品看,粽子系列前三季度18.81亿元(+10.58％)、2023Q3同比增长60.23％,月饼系列前三季度1.55亿元(-13.32％)、2023Q3同比下降13.26％、餐食系列前三季度1.13亿元(+2.41％)、2023Q3同比增长4.93％,蛋制品、糕点及其他前三季度2.18亿元(-3.88％)、2023Q3同比增长6.67％,粽子主要为二季度未确认的收入报表端确认导致增长较多;月饼系列预计仍有一部分收入滞后至四季度确认,公司2023Q3期末合同负债9120.78万元(+5.01％);餐食、其他食品的收入增速有加快趋势。

   (2)收入分渠道看,连锁门店前三季度2.99亿元(+27.5％)、2023Q3+9.51％,电子商务前三季度7.88亿元(+6.45％)、2023Q3同比增长29.46％,商超前三季度2.71亿元(-12.73％)、2023Q3同比下降1.27％,经销商前三季度8.8亿元(+11.65％)、2023Q3同比增长6.86％,其他前三季度1.28亿元(-10.21％)、2023Q3同比增长22.33％。三季度末经销商数量合计737个,环比+44个。

   (3)收入分区域看,华东前三季度11.72亿元(+8.8％)、2023Q3同比增长8.34％,华北前三季度3.22亿元(+7％)、2023Q3同比增长54.63％,华中前三季度1.16亿元(+2.31％)、2023Q3同比增长5.42％,华南前三季度1.05亿元(+7.15％)、2023Q3同比增长193.81％,西南前三季度0.91亿元(+12.87％)、2023Q3同比增长339.37％,西北前三季度0.17亿元(+14.52％)、2023Q3同比下降1.24％,东北前三季度0.14亿元(+16.15％)、2023Q3同比下降10.06％,境外前三季度0.11亿元(+8.87％)、2023Q3同比增长3.41％。

   毛利率小幅下滑,费用率边际改善。公司2023前三季度归母净利率下滑0.1pct至9.99％,毛利率-0.5pct至38.57％,期间费用率+0.1pct至25.23％,其中细项变动:销售费用率(+0.02pct)、管理费用率(+0.4pct)、研发费用率(+0.22pct)、财务费用率(-0.53pct)、营业税金及附加(-0.09pct)。2023Q3归母净利率提升0.33pct至-2.74％,毛利率-0.03pct至28.67％,期间费用率-2.83pct至33.07％,其中细项变动:销售费用率(-0.43pct)、管理费用率(-1.68pct)、研发费用率(-0.44pct)、财务费用率(-0.27pct)、营业税金及附加(+0.06pct),管理费用率优化幅度明显。

   盈利预测就投资建议:预计2023-2025年归母净利分别为1.80/2.41/3.22亿元,EPS分别为1.25/1.68/2.24元,对应当前股价PE分别为22/16/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、食品安全风险;

   2、经营的季节性波动风险;

   3、原材料价格风险等。