思特威(688213):国产安防CIS龙头,机器视觉＆车载＆消费电子协同发展-深度研究

国内安防CIS龙头企业,多领域横向拓展。公司主要产品为高性能CIS芯片,在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域皆有布局。股权方面,公司除获国家集成电路基金、哈勃创新等产投公司投资之外,上下游客户如三星、海力士、小米、海康等皆有投资,体现产业链对公司的认可。营收方面,公司2022年营收为24.83亿元,同比下降7.67％,2023前三季度营收为17.73亿元,同比增长7.16％。归母净利润方面,公司2022年归母净利润为-0.83亿元,2023前三季度公司归母净利润为-0.65亿元。截至2023H1,在公司主营智慧安防业务受行业景气度不振,营收同比下滑16.41％的情况下,公司在汽车电子,消费电子领域营收分别同比增加63.08％和89.15％。

   CIS应用趋势与市场竞争分析。1)安防:高分辨率已经成为高端安防CIS产品的发展趋势,安防视频监控系统复杂度的逐步提高也对CIS提出更高要求。在市场竞争方面,国内企业在销售额与出货量上均存在优势,但产品亟需向高端化转型。2)机器视觉:机器视觉能赋予机器"看"和"认知"的能力,全局快门技术具有广阔的应用前景。在市场竞争方面,机器视觉CIS市场快速扩张中,国内厂商思特威与豪威(韦尔)全球市占率加总超70％;3)智能手机:智能手机单机配备摄像头数量增长趋缓,部分高端机型CIS像素存在提升空间。在市场竞争方面,受需求影响,手机CIS市场规模持续承压,索尼、三星占据主要市场份额,国内厂商亟需突破;4)汽车电子:汽车智能化转型深入,ADAS、城市NOA等智能驾驶功能渗透推动车载CIS量价齐升。市场竞争方面,车载CIS市场规模不断提升中,安森美与韦尔目前占据主要市场份额但仍需面对其他厂商如索尼、三星等的挑战。

   以技术为护城河,多领域协同发展。公司核心团队技术背景深厚,在美光、Aptina、豪威等全球知名企业具有任职经历。在安防领域,公司2020年出货量为世界第一(根据Frost＆Sullivan口径),在技术上储备了SFCPixel?专利技术、近红外感度NIR+技术等核心技术,客户包括大华股份、海康威视、萤石网络等国内外知名企业;在机器视觉领域,公司是国内最早研发GS系列CIS产品的企业之一,也是全球唯三拥有全局快门CIS大规模量产能力的企业之一,公司独特的BSI产品,配合三维堆栈等技术,已具备单帧HDR功能和超高的快门效率和感光性能;在智能手机领域,公司运用于安防侧的核心技术可应用于智能手机领域。公司客户包括三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户,而高端旗舰5000万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作;在汽车电子领域,公司已经建立起符合功能安全最高等级"ASILD"级别的产品开发流程体系,成为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商,已开发360度全景影像、行车记录仪、舱内监控等多款车载CIS产品,与比亚迪、海康汽车、广汽丰田、岚图等主流厂商达成合作关系。

   投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.49/2.42/4.89亿元,对应PE为446/90/45倍。考虑到公司在安防CIS领域的领先地位,以及在拓展汽车电子、消费电子领域时所取得的积极进展,给予公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏未达预期风险;技术迭代风险;竞争加剧风险