云图控股(002539):三季度盈利环比修复,产业链布局持续深化-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收161.46亿元,同比+7.85％;实现归母净利润7.15亿元,同比-45.14％;实现扣非净利润5.62亿元,同比-55.15％。其中,Q3实现营收53.94亿元,同比/环比分别+40.68％/+6.28％;实现归母净利润2.03亿元,同比/环比分别-35.33％/+29.16％;实现扣非净利润1.85亿元,同比/环比分别-43.58％/+122.93％。

   三季度公司盈利环比修复。据百川盈孚统计,今年第三季度硫基复合肥/氯基复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷均价分别为2769.5/2419.2/2778.5/2467.5/24304.5元/吨,分别同比-27.6％/-33.2％/-21.0％/-9.1％/-21.3％,环比-8.4％/-11.7％/-0.3％/+7.9％/+12.0％。磷复肥销售需求回暖叠加黄磷市场价格回暖,推动公司23Q3盈利环比修复。单三季度公司分别实现毛利率/销售净利率10.95％/3.55％,环比+1.22PCT/+0.53PCT。

   后市需求有望回暖,公司"资源+产业链"战略布局逐步形成。展望后市,单质肥价格回落后趋于稳定,叠加当前下游较低的库存水平,我们看好冬储叠加春耕将至行情下,复合肥行业产销及盈利的进一步修复。当前公司复合肥产能已达705万吨,并具备43万吨磷酸一铵、60万吨纯碱、6万吨黄磷、5万吨磷酸铁等产能。除此之外,公司在建项目中:1)荆州基地5万吨磷酸铁已建成投产,同时配套的50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸及60万吨缓控释复合肥已进入试生产阶段。2)应城基地规划建设100万吨复合肥、70万吨精制盐、20万吨碳酸氢钠,改扩建30万吨两钠、70万吨合成氨,30万吨轻质碱改重质碱等项目。其中30万吨轻质碱改重质碱已于2022年建成投产,70万吨合成氨及100万吨复合肥项目目前正在稳步推进。3)雷波基地规划建设400万吨/年的磷矿采矿工程,目前正在进行矿山建设。我们看好公司持续秉承"资源+产业链"的战略布局,填平补齐复合肥氮、磷产业链,并沿着产业链向下游布局,持续强化成本控制和产业协同优势。

   投资建议:根据2023年前三季度业绩表现,我们将此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由20.63、24.97亿元调整为9.43、11.85亿元,并补充2025年盈利预测为14.10,对应PE分别为10.7x、8.5x、7.1x。参考可比公司估值及公司历史估值,我们给予公司2024年10倍目标PE,对应目标价9.80元,下调至"推荐"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期;农产品大幅波动影响需求;原材料价格快速上涨。