锦泓集团(603518):加盟渠道快速拓展,费用优化效果显著

23Q3收入同增14.5％,归母净利同增30.5％公司发布三季报,23Q1-3收入30.96亿,同增14.4％,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为11.67亿(yoy+8.1％),9.44亿(yoy+23.2％),9.85亿(yoy+14.5％);分品牌看,23Q1-3VGRASS营收6.86亿,同增7.7％,吊牌均价3285元同增4.9％;TW营收23.60亿,同增15.5％,吊牌均价746元同增1.7％;云锦营收0.34亿,同增115.6％。分渠道看,23Q1-3公司线上营收11.16亿,同增18.3％;线下营收19.55亿,同增11.9％。

   23Q1-3归母净利1.91亿,同增165.5％,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为1.03亿(yoy+149.3％),0.41亿(yoy+835.6％),0.47亿(yoy+30.5％);23Q1-3扣非归母1.65亿,同增211.7％,23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为1.03亿(yoy+148.9％),0.31亿(yoy+234.3％),0.31亿(yoy-12.3％)。23Q1-3非经常性损益0.27亿,同增36.1％,主要系政府补助增加所致。

   23Q1-3毛利率69.2％同减0.3pct,净利率6.2％同增3.5pct23Q1-3销售费用率51.4％,同减5.9pct;管理(包含研发)费用率7.0％,同增0.1pct;财务费用率2.5％,同减2.1pct,主要系银团借款减少,与同期相比利息支出减少所致。

   毛利率分品牌,23Q1-3VGRASS毛利率73.5％,同增0.1pct;TW毛利率68.0％,同减0.2pct;云锦毛利率74.5％,同增2.8pct。分渠道,23Q1-3线上毛利率64.6％,同减0.8pct;线下毛利率71.8％,同增0.3pct。

   现金流方面,23Q1-3经营活动产生现金流量净额同增259.7％,主要系销售商品、提供劳务及税费返还收到现金增加;投资活动产生现金流量净额同减79.1％,主要系为信息化系统建设、店铺装修等长期资产的投资性现金支出减少。

   优化渠道布局,加盟比重上升截至Q3末:1)VGRASS拥有直营店137家,同减46家,其中新店Q3月均收入15.08万,老店月均收入37.08万元;加盟店61家,同增28家。

   2)TW拥有直营店894家,同减222家,其中新店Q3月均收入13.38万,老店月均收入15.07万元;加盟店229家,同增90家。

   23Q3公司直营门店净减少,加盟门店净增加。积极发展加盟业务,加快在相对偏远地区和城市加盟渠道的布局,打造综合性线下营销网络体系;同时各品牌根据自身定位优化渠道布局,近年公司逐步调整直营店铺高端购物中心和高端百货结构,重点提升各品牌直营店铺单店业绩。

   维持盈利预测,维持"买入"评级公司旗下TW不断强化产品定位与风格,营销紧跟市场需求变化;VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计;线下加速渠道转型,探索新零售模型,同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.83/3.68/4.09亿元,EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股,对应PE分别为11/8/8x。

   风险提示:宏观经济波动风险,行业竞争风险,财务风险,研发设计风险等。