玉马遮阳(300993):功能遮阳行业空间广阔,布局产能持续扩张

国内功能性遮阳面料龙头企业,凭借高端产品渗透海外市场。公司是国内最早从事功能性遮阳面料研发的企业之一,位于行业第一梯队,拥有先进的生产技术和设备,研发实力雄厚,主要业务包括遮光面料、阳光面料、可调光面料三大系列,旗下拥有YUMA、SUNCOOL、玉马特斯拉等多个系列品牌,通过"市场狗"+"创新马"模式每年推出多款新品满足市场需求,产品畅销海外,是为数不多能进入海外市场的国内厂商之一。

   高分子复合材料投产贡献增量,蓄力拓展疫情后市场。募投项目"高分子复合遮阳材料扩产项目",已完成投产,产能释放达到60％-70％;预计2023年将新增功能性遮阳材料产能1960万平米,满足不断膨胀的市场需求,把握后疫情时代新的扩张机会。

   精益制造技术市场领先,高毛利产品结构彰显盈利水平。公司积极引进全球先进技术,拥有台湾造粒设备、德国卷绕机、多尼尔织机满足多条大型高速整经生产线,产品兼具功能性及高品质优势。多年来,公司产品毛利率高于行业内平均水平,据每经网数据,2019年,公司的综合毛利率达到46.29％,行业毛利率的平均值为39.22％,公司主要业务中,毛利率最高的可调光面料产品占比约1/3,公司70％业务来自海外市场,平均毛利高于国内水平。

   盈利预测及投资建议。我们预测未来消费升级是大趋势,传统布艺窗帘将被逐步替代,带动功能性遮阳产品市场份额提升,绿色建筑概念将加快国内市场导入步伐。公司积极布局差异化产品研发,看好海外市场份额持续拓展,高毛利产品结构利于消费复苏后盈利能力提升。我们预计23-25年归母净利润分别为1.67亿元、1.94亿元和2.35亿元,对应23年PE为21.2x,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、原材料价格受汇率波动影响、产品市场导入失败单击此