谱尼测试(300887):受需求及减值影响,2023Q3业绩承压

事件:公司发布2023年第三季度报告,2023Q1-3公司实现营收17.58亿元,同比-34.44％,归母净利润1.05亿元,同比-41.69％;单季度Q3实现收入5.71亿元,同比-42.78％,归母净利润0.12亿元,同比-86.63％。2023Q3业绩低于预期。根据公司公告,营业收入下降主要系本期公司感染类医学检验相关业务的需求下降。

   公司点评:三季度毛利率高于去年同期。2023Q3毛利率为42.1％,同比+7.3pct,环比-5.3pct;

   前三季度毛利率为43.69％,同比+8.85pct。我们认为毛利率提升主要是由于业务结构改变,盈利能力较低的医学感染业务收入占比下降,规模效应初步显现。

   净利率短期承压,计提大额信用减值及资产处置。2023Q3归母净利率为2.11％,同比-6.91pct。2023Q3期间费用率为36.65％,同比+10.65pct。其中:1)销售费用率16.32％,同比+6.11pct;2)管理费用率13.39％,同比+5.52pct;3)研发费用率6.92％,同比-0.84pct;4)财务费用率0.02％,同比-0.15pct。前三季度期间费用率为35.25％,同比+10.25pct。其中:1)销售费用率15.67％,同比+5.29pct;2)管理费用率11.61％,同比+4.05pct;3)研发费用率8.08％,同比+1.23pct;财务费用率-0.11％,同比-0.32pct,主要系本期贷款规模减少,银行存款利息收入增加。2023Q1-3公司计提信用减值损失0.32亿元,资产处置收益-0.14亿元,影响公司短期利润率水平。

   内生与外延并行,强化全国销售网络,实现实验室快速拓展。1)公司重要的西安实验室基地投入运营,有效扩充了特殊行业及民用环境可靠性试验、特殊行业及民用电磁兼容EMC测试等综合性检测产能,保持西北地区业务优势并推进全国地区业务拓展;2)收购湖北中佳合成制药股份有限公司,进一步扩展了谱尼生物医药业务领域范围,具备承接化合物的工厂生产、创新药的临床GMP生产和仿制药工艺的工厂落地等业务的能力。3)收购合伯检测技术(上海)有限公司、吉林钛合校准检测有限公司,均可对外独立开展校准业务,涉及力学,化学,热工和几何量等领域项目范围,本次收购进一步拓展了集团计量领域,奠定了公司在华北地区和华东地区计量业务的布局。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到公司感染类医学检验相关业务的需求下降,存在减值风险,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.66/3.97/5.30亿元,(前值分别为3.80/5.00/6.53亿元),当前股价(2023/11/03)对应PE分别为28/18/14x。考虑到检测实验室存在盈利改善周期,伴随谱尼测试实验室逐步爬产,减值影响逐步出清,盈利能力有望提升,公司对应PEG为0.67,可比公司(华测检测、广电计量,均为全国性、综合性的独立第三方检测服务机构)PEG=0.95仍具有较大提升空间,因此维持"买入"评级。

   风险提示:公信力和品牌受不利事件影响;市场竞争加剧的风险;投资不及预期风险。