坚朗五金(002791):23Q3盈利持续改善,县城海外获佳绩

事件概述:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入55.49亿元,yoy+2.60％;实现归母净利润1.44亿元,yoy+3186.86％,实现扣非归母净利润1.35亿元,yoy+4580.80％。其中,三季度实现营收21.93亿元,yoy+1.53％,归母净利润1.31亿元,yoy+46.51％,扣非后归母净利润1.31亿元,yoy+64.03％。我们认为业绩符合市场预期,主要得益于:1)今年原材料价格稳定带来毛利率提升;2)单三季度销售费用率摊薄效应显现,人均销售额提升(销售人数下降10％,销售额增长2.6％)。

   渠道持续深化,县城市场同比增长11％。据投资者关系活动记录表,按产品分:单三季度门窗五金同比-5％,家居产品类同比+5％(其中指纹锁同比+5％,机械锁同比+10％),门控五金同比-3％,不锈钢护栏同比-30％多,门窗配套件同比-1％,其他建筑五金类同比+30％多;现阶段主流地产阶段性承压,公司采取差异化布局,一方面是加强刚性需求、有差异化的中小地产维护;另外是开拓城市更新、翻新市场、公寓市场等多样化需求。按区域分:省会城市收入占比约40％,同比+2％;地级市收入占比约25％,同比-3％;县城收入占比约20％,同比+11％;海外收入占比约12％,同比+6.7％,县城及海外市场的收入贡献不断加大,逆势提升。

   境内经验可复制性强,海外收入占比持续提升。据投资者关系活动记录表和半年报,公司前三季度海外收入占比约12％(23H1占比9.98％,提升2.02pct),yoy+6.7％,国际化是公司发展的重要战略组成部分,将借助国家推动"一带一路"大战略的有利契机,开发相关区域或者国家。近年来已设立13个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求,产品已销往100多个国家和地区,并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司;我们判断未来海外市场将是增量市场重要的一部分。

   盈利能力持续改善,降本增效取得成果。前三季度综合毛利率为31.57％,yoy+1.78pct;单三季度综合毛利率为32.16％,yoy+0.93pct,毛利率改善趋势明显。前三季度净利率2.93％,yoy+2.67pct,单三季度净利率为6.44％,yoy+2.04pct。前三季度公司期间费用率23.63％,yoy-1.36pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76％/4.74％/3.63％/0.50％,yoy-1.32pct/+0.21pct/+0.11pct/-0.37pct。其中销售费用率下降我们认为是受益于销售人员的精简。前三季度经营现金流-9761万元;单季度趋势来看,一季度-3.6亿元,二季度-0.68亿元,三季度3.3亿元,从单季度看,公司整体经营现金流水平在逐渐改善。

   投资建议基于当前地产复苏持续承压,我们下调盈利预测,预计2023-2025年营业收入预测至80.78/97.30/114.75亿元(原84.82/101.01/120.61亿元),预计归母净利润3.13/5.60/6.73亿元(原4.32/6.44/8.06亿元),EPS为0.97/1.74/2.09元(原1.34/2.00/2.51元),对应11月3日股价48.44元49.77/27.82/23.13xPE。维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期,施工成本高于预期,新业务和渠道拓展不及预期,系统性风险。