芯原股份(688521):3Q IP授权业务出现波动,关注公司新产品研发进展

3Q23年业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:单季度实现收入5.81亿元,同比-13.51％,环比-9.85％;归母净利润-1.56亿元,同比减少1.74亿元,环比减少2.5亿元。公司业绩低于我们预期,主要系IP业务出现波动以及研发投入同比增加。

   发展趋势公司IP授权业务受下游需求影响出现波动。3Q23单季度公司IP授权使用费实现营收1.22亿元,环比减少55.0％,同比减少43.8％,3Q23半导体IP授权次数环比下降13次至18次,主要是客户的IP授权项目决策周期拉长等因素所致。公司的知识产权授权使用费业务虽呈现一定的波动性,但是过往各季度来看,该业务的移动平均收入曲线近年来整体呈现增长趋势。前三季度公司研发费用同比增长18.2％至6.99亿元,体现出公司重视研发,我们认为随着下游需求回暖,公司IP授权等业务有望恢复增长,并持续转化为定制业务的订单。

   芯片定制业务的价值量增加,有望为公司带来规模效应与盈利能力改善。

   3Q23公司芯片定制业务实现营收4.57亿元,同环比均实现增长。2023年前三季度,公司综合毛利率为43.42％,同比提升2.8ppt,我们认为综合毛利率的提升主要受益于芯片定制业务的价值量与毛利率提升。公司在CMOS、FinFET和FD-SOI等全球主流半导体工艺上均具有优秀的设计能力,同时前三季度公司的芯片设计业务收入中,28nm及以下工艺节点收入占比85.40％,14nm及以下工艺节点收入占比55.08％。截至三季度末,公司在手订单金额充沛,达到20.58亿元,其中78％是一站式芯片定制业务的订单。我们认为后续随着芯片定制业务受益于消费电子、智能汽车等需求的回暖以及公司设计量产业务规模扩大,其经营规模效应有望改善。

   盈利预测与估值我们考虑到芯片设计及量产业务受短期周期需求调整与公司研发费用增加的影响,将2023年营业收入/净利润预测分别下调29％/125％至25.7/-0.5亿元,引入2024年收入/净利润预测32.6/0.7亿元,建议投资者关注下游需求改善情况。我们考虑到公司仍处于成长初期,达到盈利规模仍需时间,故转为以26年净利润为基础估值。我们预测公司2026年净利润有望达到9.9亿元,给予26年35xP/E。我们维持公司跑赢行业评级与目标价58.00元,有3.1％的上行空间。

   风险下游需求不及预期;新品研发不及预期;产品认证不及预期。