赢合科技(300457):业绩符合预期,利润率上行,现金流改善

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入75.0亿元,同比增长13.4％;归母净利润5.1亿元,同比增长44.7％,符合我们预期。单季度看,3Q23收入27.0亿元,同比增长35.5％,归母净利润2.1亿元,同比增长139.9％。

   毛利率、净利率提升。1-3Q23/3Q23公司综合毛利率为28.7％/32.4％,同比上升9.2ppt/12.5ppt,我们认为主要系业务结构变化带动毛利率上行。1-3Q23/3Q23公司期间费用率为12.0％/12.1％,同比增加1.7ppt/1.0ppt,具体3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1ppt/+1.7ppt/持平。

   1-3Q23/3Q23公司净利率为6.8％/7.9％,同比增加1.5ppt/3.4ppt。

   现金流改善。1-3Q23经营现金流净流入5.7亿元,同比多流入8.6亿元。

   截至3Q23末,应收账款余额为61.7亿元,同比增加18.6亿元;合同负债20.1亿元,同比增加10.4亿元,环比增加7,254万元。

   发展趋势短期国内锂电厂扩产放缓,海外增速有望上行。据中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟,1-3Q23我国新能源汽车累计销量627.8万辆,同比增长37.5％,动力电池累计装车量255.7GWh,同比增长32.0％。短期国内锂电厂扩产放缓。看向海外市场,近年国内电池厂商于海外扩产及电池厂商扩产速度加快,据下游厂商公告,宁德时代、大众等均有在海外建设产能规划。

   考虑公司于海外市场具有先发优势,我们认为随着海外锂电厂商扩产景气度上行,公司锂电海外业务有望增长受益。

   关注电子烟业务进展。公司子公司斯科尔从事电子烟业务,主要以品牌业务为主,提供电子烟、烟雾、雾化器及其他电子烟配件等产品,1H23公司电子烟业务收入14.3亿元,收入占比约30％,我们估计前三季度收入中电子烟业务占比仍约3成,为公司收入贡献增长动力;同时电子烟业务具有更高的利润情况,支撑公司利润上行(1H23电子烟毛利率为41％)。斯科尔今年以来在英国、德国及欧洲其他国家的市场开拓中取得了突破性发展,其在产品、技术和渠道资源等方面具有竞争优势,我们建议关注公司电子烟业务后续增长情况。

   盈利预测与估值考虑国内电池厂商扩产放缓,下调2023e盈利预测7％至7.1亿元,维持2024e盈利预测。当前交易于18x/17x2023e/2024eP/E,维持目标价21.00元,对应19x/19x2023e/2024eP/E,6％上行空间。维持中性评级。

   风险下游厂商扩产不及预期,海外市场竞争加剧。