孩子王(301078):Q3波动但净利率提升,看好未来修复-2023年三季报点评

投资要点:

   维持增持。前三季度营收63.5亿元/-0.58％,归母净利1.17亿元/-23％,扣非0.86亿元/-24.2％,若剔股权激励费用后归母净利1.86亿元/+22.4％低于预期。考虑到国内出生率下行对母婴门店销售有一定影响,且新开门店需培育期,下调预测2023-25年EPS至0.21/0.28/0.37元(原0.28/0.35/0.45元)增速94/33/32％,下调目标价至11.18元,维持增持。Q3净利增长有所承压,盈利能力延续改善。1)Q3单季度营收21.9亿元/+8.81％,归母净利0.47亿元/-44.1％,扣非0.42亿元/-40.5％,若剔股权激励费用后归母净利0.69亿元/-19％;2)前三季度毛利率29.32％/-0.87pct;净利率2.02％/-0.33pct,还原股权激励费用后的净利率为2.93％/+0.55pct;3)期间费用率27.21％/-0.68pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1％/-0.86pct、5.5％/+0.6pct、0.6％/-0.39pct、1.01％/-0.02pct;4)经营净现金流3.9亿元/-38.2％,因支付采购货款节奏影响。

   门店布局稳步推进,建邺万达店即将开业。1)收购乐友后已进入整合阶段,将对全国市场布局和运营模式形成互补效应;2)未来2-3年将在全国布局超200家儿童生活馆,进一步拓展用户群体生命周期。

   差异化供应链/自有品牌占比持续提升,数字化赋能、同程运营更增光彩。1)截至Q3末包含乐有在内的自有品牌收入占比近8％;2)通过KidsGPT智能顾问将深度解锁全龄段儿童服务赛道;3)聚焦同城业务,自主研发同城即时零售全链路数字化系统,订单履约效率提升日。

   风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击,门店经营风险等