翔宇医疗(688626):业绩复苏势头强劲,长期看好康复需求-2023年三季报点评

2023年前三季度公司实现营收5.42亿元(同比+51.99％),归母净利润1.79亿元(同比+92.83％),公司业绩实现逐季改善,表现靓丽。短期来看,公司三季报披露合同负债为0.82亿元,相比疫情前同期较高,被疫情抑制的市场需求仍有释放空间;中期来看,公司持续加大研发投入,多项成果将迎来收获;长期来看,顺应人口老龄化趋势,政策明确支持康复行业发展,行业集中度有望进一步提升,利好行业龙头。考虑到公司前三季度复苏势头持续兑现,我们看好公司2023年全年业绩,调整公司2023/24/25年EPS预测为1.59/1.96/2.41元(原预测值为1.43/1.75/2.16元),现价对应PE估值为32/26/21倍,给予公司2023年40倍PE,对应目标价63元,维持"买入"评级。

   三季度延续强劲复苏势头,业绩实现逐季改善。公司2023年前三季度实现营收5.42亿元(同比+51.99％),归母净利润1.79亿元(同比+92.83％)。单季度看,2023Q3公司分别实现营收及归母净利润2.07亿/0.72亿元,分别同比+52.70％/35.24％;2023Q2公司分别实现营收及归母净利润1.92亿/0.62亿元,分别同比+41.09％/128.65％;2023Q1公司分别实现营收及归母净利润1.43亿/0.38亿元,分别同比+68.25％/298.99％。公司营收、归母净利润均实现逐级改善,业绩复苏持续兑现。2023前三季度公司毛利率为68.58％(同期+1.09pcts),销售费用率23.02％(-7.49pcts),研发费用率13.46％(-5.08pcts),管理费用率4.98％(-2.58pcts),相比疫情期间费用端持续改善。

   行业长期景气,集中度有待提升,业内龙头竞争优势明显。我国康复科尚处发展期,基层医疗机构需求旺盛,未来市场空间可观,叠加人口老龄化等因素,康复医疗领域长期看好。康复器械应用范围广,各个科室需求不一,导致竞争格局分散。

   Frost＆Sullivan(转引自伟思医疗招股说明书)预测,2020年康复器械终端市场规模约400亿元,对应出厂价口径约150亿-200亿元。公司作为国内康复器械龙头,2022年营收4.96亿元。我们依此推算,2020年公司国内市占率仅约3％,行业集中度存在巨大提升空间。公司研发力度大,知识产权储备充足,产品持续平台化发展,完善的产品矩阵产生协同效应,是业内少数能够提供一体化临床康复解决方案的企业之一。同时公司销售渠道建设完善,研发+平台+营销三方因素共振,公司增长速度有望超过行业平均。

   　风险因素:宏观经济承压;新业务拓展不及预期;原材料成本大幅增加;研发进度不及预期;行业竞争加剧;行业政策超预期变动。