再升科技(603601):高效节能收入靓丽

事件描述

   公司发布财报:前三季度收入12.7亿元,同比增长6％,归属净利润1.17亿元,同比下降19％,扣非净利润同比下降18％。单3季度收入4.4亿元,同比增长9％,归属净利润0.36亿元,同比增长5％,扣非净利润同比增长9％。

   事件评论

   整体稳健增长,高效节能收入靓丽。公司前三季度收入同比增长6％,分板块看,干净空气收入同比增长3％(扣除悠远外销收入后增长9％),高效节能业务同比增长12％。单3季度公司收入同比增长9％,其中干净空气收入同比下滑12％,高效节能业务同比增长45％,3季度尤其高效节能收入增长较快,主要是新产品建筑用玻璃棉保温材料的贡献。

   单季度费用率上行,盈利能力小幅下降。前三季度毛利率约24.8％,同比下降2.6个百分点,主要为新建项目投产,产能尚未完全释放;前三季度期间费用率约14.7％,同比下降2.0个百分点;但计提信用减值损失较上年增加约800万元,最终前三季度归属净利率约9.3％,同比下降2.8个百分点。单3季度看,毛利率约25.9％,同比提升1.7个百分点,环比提升0.7个百分点,新建项目逐渐达产销售后,毛利率已经有改善迹象;但费用率环比有所上行,单3季度期间费用率约17.0％,同比约持平,环比提升3.6个百分点,销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加1.0、0.2、1.3、1.2个百分点。最终,公司单3季度归属净利率约8.1％,同比下降0.3个百分点,环比下降2.7个百分点。

   进军建筑节能玻璃棉保温材料,实现进口替代。为顺应绿色建筑保温行业的结构调整和产业升级,公司积极进军建筑节能玻璃棉保温材料。公司于2022年底投产第一条建筑保温玻璃棉产线,设计产能年产1.8万吨,于2023年年中投产第二条产线,两条设计产能合计达到年产2.5万吨。2023年4月公司启动了建筑保温玻璃棉二期计划,再增加一条年产1.5万吨的LNG高弹性保温棉毡生产线,预计2024年3月投产。公司已着手在华东、华南、华北布局建筑保温材料的生产、销售、服务网络和基地,以进一步打开国内中高端市场,实现建筑保温玻璃棉材料的进口替代,同时已开始向海外市场销售。

   聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司拟将悠远环境70％的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动,但剔除净化设备后,公司2018-2022年收入复合增速约15％,材料业务体现了更强的成长性和竞争力。

   本次收购在以下方面助力公司:1)盈利能力和经营质量或会改善,过滤设备业务竞争激烈,利润率偏低,现金流较弱;2)材料端销售可以面向更多净化设备企业,将自身材料优势向更多的全球用户推广;3)与过滤龙头曼胡默尔集团合作,共同拓展悠远环境的应用领域,尤其曼胡默尔深耕汽车过滤业务,可以帮助公司拓展在新能源汽车领域的布局。

   预计公司2023年业绩为1.8亿元(2023年仍考虑悠远环境,预计贡献利润0.3亿元)、2024年业绩为2.4亿元,对应估值分别为25、19倍,继续推荐。

   风险提示

   1、下游需求恢复节奏低于预期;

   2、原材料或能源成本大幅上涨。