三特索道(002159):规模盈利释放拐点验证,回归国资迎新发展阶段

2023年单三季度业绩好于我们前瞻。2023年第三季度,公司实现收入2.39亿元/+103.08％,与2019Q3基本持平;归母与扣非净利润均为0.83亿元,同比分别增长610.40％/759.41％,较2019Q3分别增长50.25％/49.60％,利润超我们此前前瞻。2023年前三季度,公司收入5.79亿元/+158.23％,较2019年同期增长10.83％;归母净利润1.34亿元/+414.90％,较2019年同期增长643.15％;扣非净利润1.45亿元/+354.62％,较2019年同期增长1038.12％。

   核心项目梵净山良好增长,珠海项目改造升级效果显著。盈利项目中,梵净山索道贡献核心利润,前三季度营收预计较2019年同期增长约20％,尽管暑期山体滑坡等扰动,该项目在高基数下仍然取得突出表现。珠海项目2019年底开启改造升级,成效显著,预计前三季度营收较2019年同期翻倍式增长,有望贡献较大增量。同时,千岛湖、庐山预计均实现良好增长,海南猴岛增长平稳,华山相对2019年同期仍有差距。此外,公司近两年已陆续处置部分亏损项目,现存克旗、崇阳、南漳项目也在积极调整优化。

   资产结构优化,财务费用大幅改善,盈利能力显现。疫情三年,公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本;2023Q3末公司有息负债共1.5亿元,资产负债率26.3％,财务状况进入良性阶段。今年出行复苏下,传统盈利项目逐步恢复,盈利能力大幅提升。2023Q1-3公司毛利率66.25％,较2019年同期+7.90pct;归母净利率23.11％,较2019年同期+19.66pct;期间费用率24.27％,较2019年同期-14.80pct,其中销售/管理/财务费用率各下降0.56/0.83pct/13.42pct。其中考虑上半年仍有计提减值影响,单看Q3,公司归母净利率实现34.66％,较2019Q3上升11.60pct,盈利能力突出。

   重回国资控股进入发展新阶段,存量优化与潜在资源整合助力成长。公司股权、经营逐步进入新阶段。股权方面,今年6月民转国协议转让的股份过户办理完成,武汉高科集团持股21.05％,成为公司控股股东,公司重归国资属性。经营方面,针对存量项目,一方面公司盈利项目仍有挖潜空间,如猴岛、千岛湖等内部储备;同时积极推进现有亏损项目的优化与处置。增量方面,国资入主后省内资源整合仍有期待,且强势区域仍有潜在新项目助力成长。

   风险提示:宏观疫情等系统性风险,股权变更有不确定,经营优化低于预期。

   投资建议:考虑前三季度靓丽表现及四季度淡季影响,上调公司2023-2025年EPS至0.64/0.85/0.97元(此前为0.61/0.75/0.83元),当前股价对应PE为24/18/16x。公司今年迎来重回国资及盈利规模释放的拐点,后续集中精力挖潜存量优质项目及省内潜在资源整合助力成长,维持"买入"评级。