华宝新能(301327):Q3毛利率环比修复,看好线下规模提升改善盈利水平-2023年三季报点评

华宝新能披露2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收15.8亿元,同比-29％;归母净利润-6202.0万元,同比-124％;扣非归母净利润-1.3亿元,同比-153％。其中Q3实现营收6.6亿元,环比+39％;归母净利润-1097.6万元,环比-49％;扣非归母净利润-4367.8万元,环比+19％。2023Q1-Q3受海外持续高通胀下消费放缓+天然气价格回落,欧洲储能产品库存攀至到历史高位,同时行业竞争进入白热化影响,公司业绩有所承压。

   高成本库存出清+产品结构优化,23Q3毛利率环比优化明显。2023Q3公司综合毛利率达41.4％,环比+5.1pct;净利率-1.7％,环比+2.9pct。毛利率环比显著提升主要系1)高成本库存逐步消化;2)新品毛利率较高,价格相对稳定,市场反响热烈;3)美元升值致使汇兑收益提升。期间费用率方面,23Q3销售费用率34.4％,环比-3.7pc;管理费用率7.5％,环比-4.7pct;研发费用率5.8％,环比-1.8pct,降本增效持续进行。我们预计随着公司高成本库存逐步消化,叠加原材料采购价格维持低位,同时产品迭代速度加快、降本增效举措逐步完善,后续公司毛利率水平有望维持。

   持续发力线下渠道拓展,规模优势下看好长期净利率提升。公司高度重视"第三方电商平台、品牌官网独立站、线下零售"三位一体的全方位渠道布局。2023Q1-Q3公司线下渠道营收4.43亿元,占比提升至28％。当前公司已进驻超8000家全球知名零售商店铺,美国前十大知名零售商店铺超4000家,预计今年全球将突破1万家进店数量。随着线下进店速度加快,规模优势的形成将有利于公司净利率水平长期向好。

   北美家储市场获得新突破,24年欧洲市场有望回归正常水平。分市场来看,1)北美:9月"Geneverse电掌柜"在北美正式发布,当前已签约安装商10+家,预计今年有望突破30家,安装商年安装能力达到1.5-2万台;同时第二代新品将于2024年上市。2)欧洲:随着欧洲库存逐步出清,我们预计欧洲市场在2024年有望回归正常水平;今年公司陆续推出中大容量段、更大功率的Plus系列新品,并同步向DIY家庭光伏储能市场拓展,相较于平均价格3-4万美金的屋顶光伏储能产品,公司家庭阳台光伏储能产品仅需0.5-1万美金,可覆盖更多家庭需求,目前线下已进入知名零售商渠道进行试销,未来阳台光伏储能等细分场景的产品有望实现爆发式增长。

   盈利预测:由于便携储能行业竞争加剧,我们调整公司2023-2025年实现归母净利润-0.54/1.66/3.23亿元,同比分别增长-118.9％/406.4％/93.9％,对应2024-2025年PE分别为46.9/24.2倍。维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;下游需求不及预期;新产品开发不及预期等。