成大生物(688739):至暗将明,国产狂苗龙头扬帆再起-投资价值分析报告

公司是国内疫苗行业的领先企业,致力于病毒性及细菌性疫苗的研发与生产,建立多个疫苗研发平台,拥有强大的产业化能力和境内外销售能力。公司目前狂犬病疫苗销量全球领先,并有多项重磅疫苗品种在研。我们预计公司2023-25年营业收入分别为17.16亿/20.54亿/25.13亿元,净利润分别为6.37亿/7.59亿/8.82亿元,对应EPS分别为1.53/1.82/2.12元,参考可比公司估值(截至2023年10月30日,康华生物15x,康泰生物32x,沃森生物34x,均值27x),考虑到:①公司与可比公司业务相似性高,均聚焦中国人用疫苗行业;②狂苗市场竞争日益加剧,公司业绩短期承压,我们给予公司2023年26xPE,对应目标价40元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司是狂犬病疫苗龙头生产企业。成大生物是国内疫苗行业的领先企业,致力于病毒性及细菌性疫苗的研发与生产,建立多个疫苗研发平台,拥有强大的产业化能力和境内外销售能力。公司目前狂犬病疫苗销量全球领先,2022年实现狂犬病疫苗销售2710.43万支。业绩短期承压,毛利率维持高位:2022年营收和净利润分别为18.15亿元/7.14亿元,同比增长-13.08％/-20.00％。综合毛利率高水平稳定,2020-2022年分别为86.25％/89.85％/87.11％,公司狂犬病冻干粉针及水针,乙脑疫苗水针为其毛利的主要来源,占比保持稳定。公司目前拥有24项在研项目,其中有4项已进入临床III期,2项进入临床I期,2项已获得临床批件。公司将通过持续的研发投入,丰富产品管线,优化营收结构,实现高附加值重磅疫苗品种上市,未来营收及毛利率有望提升。

   行业介绍:全球疫苗行业保持稳定增长,国内监管收紧引领行业健康发展。①全球疫苗行业市场规模稳定增长:据Frost＆Sullivan统计预测,全球疫苗市场规模2023年将达到620亿美元,2020-2025年CAGR将达+17.3％,主要集中于北美、中国及欧洲市场,发展中国家份额快速提升;②我国疫苗行业整体增速领先全球:我国疫苗行业发展起步较晚,在获批品种及人均消费方面落后于全球,疫苗生产企业研发实力较弱。但近年来,在国家政策,消费者需求与企业研发实力的多重因素推动下,我国疫苗行业体现出获批品种数快速扩大,批签发量总体增长的格局。2019年《疫苗管理法》出台后,行业逐步走向健康发展,据Frost＆Sullivan统计预测,我国疫苗市场规模2023年将达到1513亿元,2020-2025年CAGR将达+22.4％,增速领先全球。

   竞争优势:产业化能力优秀,战略性研发布局目光长远。①公司具备先进的疫苗生产技术:公司是国内率先引进大规模生物反应器技术的企业,具备符合国际标准的生产体系,疫苗产能及效价领先;②坚持自主营销为主的营销战略:　　目前,公司拥有近350人的自主营销团队,覆盖全国大部分省市,从业人员经验丰富,与当地疾控部门关系紧密;③国内领先的疫苗出口企业:公司积极开拓海外市场,目前出口额居首,已建立完善的海外经销商遴选体系;④较强的研发能力:公司在自主研发的基础上,建立与多个企业及院校的合作关系,快速推进在研项目进程。

   风险因素:长期技术迭代风险、新产品开发风险、现有产品单一风险、市场竞争加剧风险、国内人用狂苗需求下降风险、盈利预测不及预期风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内疫苗行业的领先企业,致力于病毒性及细菌性疫苗的研发与生产,建立多个疫苗研发平台,拥有强大的产业化能力和境内外销售能力。公司目前狂犬病疫苗销量全球领先,并有多项重磅疫苗品种在研。我们预计公司2023-25年营业收入分别为17.16亿/20.54亿/25.13亿元,净利润分别为6.37亿/7.59亿/8.82亿元,对应EPS分别为1.53/1.82/2.12元,参考可比公司估值(截至2023年10月30日,康华生物15x,康泰生物32x,　　沃森生物34x,均值27x,根据wind一致预期),考虑到:①公司与可比公司业务相似性高,均聚焦中国人用疫苗行业;②狂苗市场竞争日益加剧,公司业绩短期承压,我们给予公司2023年26xPE,对应目标价40元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。