先导智能(300450):业绩符合预期,海外市场和多元化支撑成长-2023Q3点评

事件描述

   公司发布2023年三季报,2023年前三季度营业收入131.86亿元,同比+31.86％,归母净利润23.24亿元,同比+39.54％。其中,2023Q3营收61.01亿元,同比+34.04％,环比增长60.0％;归母净利润11.23亿元,同比+31.71％,环比增长76.3％。

   事件评论订单持续验收。今年以来,因下游锂电池厂产能利用率偏低,锂电设备订单验收普遍有所承压,公司在2023Q1营收增速偏低,自2023Q2以来,营收同环比均取得较好增长,验收逐步恢复,且23Q3环比高增。2023年前三季度,公司营收增速31.86％,归母净利润增速39.54％,利润增速继续高于营收增速。

   盈利能力维持高位。公司2023年前三季度毛利率38.03％,同比提升2.38pct,净利率17.58％,同比提升0.93pct;23Q3毛利率35.62％,同比下滑1.69pct,净利率18.12％,维持高位。公司对订单质量要求较为严格,且随着自制比率提升、外协减少,毛利率有望稳定在高位,规模化效应下净利率有望继续提升。

   在手订单饱满。公司22年新签不含税订单约260亿元,根据我们测算,预计上半年公司订单同比有所下滑,但今年以来订单逐季度增长,23Q3已与去年同比持平,截至23Q3末公司在手订单维持330亿元以上(以上不含税)。随着下游产能利用率的逐步修复,预计订单将逐步验收,后续业绩无忧。此外,公司Q3中标ACC的大规模订单将计入Q4。

   预计Q4海外订单加速落地。但海外锂电池厂需求逐步释放,2023年前三季度海外包括韩系SK、LG等,中国出海电池厂远景AESC,欧洲电池厂ACC等,均进行了较大规模招标,此外东南亚、南亚、北美、欧洲等其他项目也构成增量,公司已取得包括远景AESC、ACC等大额订单,同时在LG取得突破,未来海外订单占比有望持续提升。预计Q4还有大众、ACC、宁德匈牙利等项目招标,公司海外订单有望加速落地且规模较大。

   多元化支撑长期成长。公司作为平台型的龙头公司,布局锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大事业部,全面发展。今年以来光伏订单快速增长,3C等其他板块稳步发展。23年来非锂电业务和海外订单占比提升,平台化发展与海外拓展将赋予公司阿尔法。在行业下行期,公司加大投入主动变革,吸引更多人才加入,我们继续看好公司的长期成长性。

   投资建议。预计公司2023-24年归母净利润分别为35.6、42.6亿元,对应PE分别为11.5、9.6倍,位于历史估值下限,维持"买入"评级。

   风险提示1、下游扩产不及预期风险;

   2、规模扩张引发的管理风险。