国茂股份(603915):三季度业绩略有承压,看好行业底部企稳需求修复

2023年前三季度收入同比下降1.12％,归母净利润同比下降8.59％。2023年前三季度实现营收20.11亿元,同比下降1.12％;归母净利润2.66亿元,同比下降8.59％。单季度看,三季度实现营收6.72亿元,同比下降2.16％;归母净利润0.95亿元,同比下降14.44％。业绩下滑主要系:1)收入端制造业下游需求复苏慢于预期;2)利润端存货减值增多,投资收益减少。

   盈利能力略有承压。2023年前三季度毛利率/净利率分别为26.17％/13.15％,同比变动+0.13/-1.09个pct,其中单三季度毛利率为25.57％,同比下滑0.48个pct,主要系市场需求不及预期,产品竞争激烈,价格略有下滑;销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07％/3.71％/4.73％/-0.77％,同比变动+0.21/+0.03/+0.28/-0.31个pct,费用支出基本稳定。

   减速机下游行业分布广泛,整体承压背景下公司保持稳健。从产品系列看,a、公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性,市场份额稳步提升,发货额同比均有所增加;b、硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大,发货额同比下滑幅度较大;c、摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响,发货额同比下滑较为明显;d、工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展,其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加,为公司带来新的业务增量;e、重载事业部通过技术攻关及工艺改进,其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单,销售同比亦有较快增长。

   通用减速机主业稳步发展,增量业务持续拓展。1)通用减速机业务:以降本增效为目的,以精益管理为手段,持续夯实经营质量。2)捷诺传动业务:定位为通用减速机领域的高端品牌,上半年已顺利搬迁至6.2万平方米的新工厂,在机器人领域ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机等,为未来机器人业务蓄能,在锂电、港机等领域业务实现突破。3)工程机械传动业务:是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措,传统塔机领域公司份额持续提升,在海工领域针对性的新产品放量明显,截至目前已获得千万级的增量订单,同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货,在客户端逐步替换某外资品牌。

   风险提示:宏观经济下滑风险;行业竞争加剧;原材料价格上涨。

   投资建议:我们下调公司2023-2025年归母净利润为3.88/5.29/6.34亿元(前值4.84/6.05/7.48亿元),对应PE为28/21/17倍,维持"买入"评级。