中牧股份(600195):经营稳健,静待行业复苏-2023年三季报点评

养殖低迷行情不改公司业绩稳健态势,公司持续拓展大客户,深化各领域布局,后续业绩稳增可期,中牧牧原、成都中牧等亦有望持续贡献业绩增量。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司EPS为0.60/0.75/0.89元。

   参考可比公司估值水平(生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物2023年Wind一致预期平均24倍PE),给予公司2023年24倍PE,对应目标价14元,维持"买入"评级。

   事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收41.59亿元,同比+0.8％,归母净利润3.97亿元,同比-0.9％;其中23Q3实现营收16.51亿元,同比+8.0％,环比+14.1％,实现归母净利润1.28亿元,同比-10.7％,环比-0.4％。

   我们对此点评如下:Q3业绩稳增。尽管下游养殖行业持续低迷,但23Q3公司主业净利润0.99亿元,同比7.5％,利润增长主要系收入增长及费用率下降带动。23Q3公司实现营收16.51亿元,同比+8.0％,我们预估化药板块Q3在成都中牧并表叠加南药稳健增长带动下,经营略有提速。23Q3公司毛利率20.20％,同比+0.01pct,环比+0.02pct,公司内部持续降本增效,23Q3总费用率13.6％,同比-0.39pct。

   大客户拓展得力,后续业绩稳增可期。公司各板块加大集团客户维护开发,一方面提升客户转化率,另一方面提高"药、料、苗"全产品在集团客户的渗透率,并且制定个性化的综合服务,推行健康管理、疫病防控、营养优化、复产增产等综合解决方案,核心产品毛利环比大幅增加,在化药全行业承压下,南药仍取得不错的利润增幅。展望Q4,预计牛结节产品已获批、中牧成都并表、南药改造完成均有望贡献增量市场。

   深化各领域布局,中期收入利润稳增。近年来,公司持续深化各主要业务板块布局。据公司公告,在兽药板块,公司与牧原合资成立的中牧牧原建设正稳步推进,成都中牧数百个兽药文号产品也在陆续释放,化药出海工作逐步推进等,均有望为化药板块增长保驾护航。在疫苗板块,公司持续深化现有疫苗研发和营销工作,推进非瘟疫苗产业化的准备工作。在宠物板块,公司亦从疫苗、化药、食品端等多点发力,稳步朝着国际动保巨头前进。

   风险因素:畜禽养殖行情不及预期;非瘟疫情大范围扩散;行业竞争加剧;动物疫苗产业政策超预期变化;公司新品推出、推广不达预期;公司产能建设进展不及预期;出口政策超预期变化。

   盈利预测、估值与评级:养殖低迷行情不改公司业绩稳健态势,公司持续拓展大客户,深化各领域布局,后续业绩稳增可期,中牧牧原、成都中牧等亦有望持续贡献业绩增量。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司EPS为0.60/0.75/0.89元。参考可比公司估值水平(生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物2023年Wind一致预期平均24倍PE),给予公司2023年24倍PE,对应目标价14元,维持"买入"评级。