中科电气(300035):业绩持续环比改善,回购决议彰显公司信心-2023年三季报点评

公司2023Q3实现归母净利润0.69亿元,同比-57.93％,环比+561.12％,实现扣非归母净利润0.84亿元,同比-53.59％,环比+260.16％,主要原因是Q3公司库存结构进一步优化,存货结构进一步优化,利润率修复明显,盈利能力大幅提升。长期来看,公司积极推进海外市场布局,努力提高负极材料业务海外销售占比及市场份额;公司不断推进"负极材料一体化项目"建设,有望将石墨化自给率维持在70％以上。同时公司做出股份回购决议,彰显公司自身发展信心。我们看好公司的长期竞争力,维持"买入"评级。

   事项:2023年10月26日,公司发布2023年三季报,实现收入35.22亿元,同比-5.95％,归母净利润-0.56亿元,同比-113.20％,对此我们点评如下:2023Q3实现扣非归母净利润0.84亿元,环比+561.12％,环比大幅改善。

   2023Q3公司实现营收12.88亿元,同比-24.79％,环比+7.92％,实现归母净利润0.69亿元,同比-57.93％,环比+561.12％,实现扣非归母净利润0.84亿元,同比-53.59％,环比+260.16％,随着公司存货量进一步减少、存货结构不断优化,公司Q3盈利能力显著改善。

   毛利率修复明显,费用率控制良好。公司2023年前三季度整体毛利率为12.85％,同比-8.28pcts,2023Q3毛利率为16.74％,同比-1.68pcts,环比+3.74pcts,Q3毛利率修复明显。2023Q3公司期间费用率为12.03％,同比+3.77pcts,环比-0.77pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47％/2.97％/4.79％/2.81％,分别同比+0.64/+1.15/+1.26/+0.72pcts,环比+0.13/+0.03/-0.63/-0.30pct,总体费用较为稳定。

   积极拓展海外市场,石墨化自给率不断提升。公司近年来积极布局海外市场,努力提升公司在全球负极材料业务的市场份额,拓展工作取得一定成效,我们预计公司2023年锂电负极业务海外销售占比将会有明显提升。此外,公司贵安新区基地项目已基本建成并逐步放量,云南曲靖基地项目预计将于年内建成并逐步投产,随着公司不断推进"负极材料一体化项目"建设,公司未来石墨化自给率将有望维持在70％以上。

   公司做出"股份回购"决议,彰显公司未来发展信心。2023年9月28日,公司会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的决议》,拟使用自有资金以不超过16元/股的价格集中竞价,预计回购公司股份625万-1250万股,回购资金总额约1-2亿元,回购的公司股份将用于员工持股计划或股权激励。回购决议展现了公司对未来业绩的十足信心,员工持股计划或股权激励有望充分调动公司员工积极性,提升公司管理效率,拉动公司未来业绩高增。

   风险因素:公司募资项目及产能建设进展低于预期;新能源汽车销量不及预期;技术路线更迭;负极行业竞争超预期;地缘政治风险。

   投资建议:长期来看,公司产能持续扩张,在工艺与原料端持续降本,积累宁德时代、比亚迪、SKI等优质客户,核心竞争力不断增强。随着行业需求快速爆发,我们预计公司将迎来快速成长。考虑到行业竞争格局加剧,我们给予2023-2025年归母净利润预测为0.42/4.21/7.16亿元(原2023～2024年预测为11.08/15.85亿元),对应EPS预测分别为0.06/0.58/0.99元(原预测对应1.53/2.19元)。估值方面,参考负极行业可比公司估值,以璞泰来为可比公司,对应2024年估值为12xPE(Wind一致预期),同时考虑到公司业务增速领先同行,我们给予公司2024年20xPE、对应目标价12元/股,维持"买入"评级。