悦安新材(688786):盈利能力环比提振,静待募投铁粉爬坡＆远期10wt新工艺项目

三季报业绩:23年前三季度实现营收2.69亿元,yoy-21.9％;归母净利润0.59亿元,yoy-25.4％;扣非净利润0.54亿元,yoy-20.4％。其中,Q3实现营收0.89亿元,yoy-20.5％,环比-11.5％;归母净利润0.21亿元,yoy-8.6％,环比-1.8％;扣非净利润0.2亿元,yoy+4.7％,环比+6.7％。

   盈利能力环比改善,静待募投铁粉放量营收方面,23年前三季度实现营收2.69亿元,yoy-21.9％,我们认为主要系上半年消费电子需求承压;Q3单季度实现营收0.89亿元,环比-11.5％,主要系公司优化产品结构,减少低毛利率普通粉业务。展望Q4,预计募投铁粉有望贡献增量,叠加折叠屏用粉末等产品起量,我们认为Q4至明年有望迎来营收业绩双改善趋势。

   盈利方面,23Q3毛利率43.4％,环比+6.02pct;净利率23.3％,环比+2.15pct。

   公司开拓高强钢等较高附加值新材料产品,盈利能力持续改善,静待募投铁粉爬坡规模效应,有望进一步提振盈利能力。

   23年产能播种期,24年起业绩有望加速兑现募投项目:公司IPO募投项目已于今年三季末达到预定可使用状态,不考虑新项目,募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨,实现翻倍;同时新增高性能粉体产能4,000吨,包括粉芯用软磁粉2,000吨,目前根据市场需求逐步释放产能。募投项目投产在即,助力公司突破产能瓶颈,聚焦中高端优化产品结构,规模效应亦将凸显,持续推动业绩成长。

   宁夏基地10wt新工艺项目:新工艺羰基铁粉达产预计新增产能10万吨,2024-2025年新增一期0.3万吨示范验证性质产能,2026-2029年累积新增产能预计对应1.3、3、6、10万吨;项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元,净利润约5.93亿元,打开远期成长空间。

   投资建议:作为羰基铁粉龙头,公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放,预计2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.61/2.08亿元(23/24/25年前值为1.24/1.82/2.41亿元,考虑消费电子行业景气度修复,公司相关产品承压,略下调盈利预测),对应当前股价35/22/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;新项目建设风险不及预期风险;原材料波动风险;工艺技术创新风险;新业务拓展不及预期风险。