青松建化(600425):新疆水泥领先企业,区位优势带来增长弹性

报告摘要:

   公司是新疆发展历程最久的水泥制造企业之一。青松建化系新疆建设兵团旗下水泥企业,深耕新疆本土。旗下"青松牌"水泥获新疆首批名牌产品,在新疆享有较高的声誉。经过多年发展,目前公司从事的主要业务为水泥、建材、化工产品的生产与销售。公司23年三季度业绩高增。2023年前三季度公司实现营收/归母净利润35.73/5.08亿元,同比增6.52％/27.54％;其中23Q3实现营收/归母净利润14.28亿元/2.39亿元,同比增13.3％/62.16％。公司拥有水泥产能超过1500万吨,对区域内水泥销售价格的形成有较大影响力。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生产线的战略布点,水泥生产线沿绿洲重点城市布局,能够扩大公司产品的覆盖范围,获取较高品味的石灰石矿产资源,降低销售物流成本和资源采购运输成本,并在各水泥消费地区占据优势。

   新疆基建投资提速。新疆GDP增速长期高于全国平均增速,其中2023前三季度实现GDP13,552.49亿元,同比增6.1％,高于全国5.2％的同比增长速度。基建投资方面,2020年以来新疆固定资产投资完成额累计同比均高于国内平均水平,其中2023年前三季度投资额同比增速9.1％,高于全国6pct。

   此外,"一带一路"有望提振相关需求。随"一带一路"建设推进,新疆作为"一带一路"桥头堡区域,相关基础设施建设项目有望提速,以中吉乌铁路为标志的重点工程开工在即,有望提振长期水泥需求。新疆水泥产量及价格表现较为稳定,新疆地区市场受地理影响较为独立,2023年1-9月新疆水泥产量同比增长14.09％,增速高于全国14.79pct,新疆区域水泥需求好于全国水平。

   公司近几年水泥吨毛利相对稳定。近几年公司水泥吨均价不断提升,2022年吨成本达444元/吨,同比提升56.22元/吨;吨毛利则保持相对稳定,2022年吨毛利达151.1元/吨,同比提升15.5元/吨。公司2022年水泥销量602.55万吨,而2023年目标为750万吨,考虑到新疆水泥产量目前同比增长幅度较大,有较大把握完成上述经营目标。

   首次覆盖,给予公司"增持"评级。预计公司2022～2024年归母净利润分别达到5.69、7.23、8.22亿元,同比增长37％、27％、14％,对应估值11、9、8倍。

   风险提示:下游需求不及预期,估值及盈利预测不及预期。