利尔化学(002258):草铵膦价格持续下滑,项目建设助力未来发展

公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入60.06亿元,同比下降22.42％;实现归母净利润5.60亿元,同比下降62.47％。其中三季度实现营业收入15.37亿元,同比下降42.30％,环比下降24.17％;实现归母净利润0.80亿元,同比下降81.94％,环比下降60.98％。看好公司保持草铵膦行业领先地位,规模和技术优势筑牢公司未来成长性,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   核心产品草铵膦价格持续下滑,公司业绩阶段性承压。根据百川盈孚数据,截至2023年10月,国内草铵膦有效产能为11.30万吨/年,同比增长46.75％;2023年10月草铵膦开工率为61.06％,同比下降18.11pct,环比下降2.44pct。受竞争加剧以及农化行业周期的影响,公司主要产品草铵膦价格大幅下降,致使公司业绩阶段性回落。根据百川盈孚数据,截至10月26日,国内草铵膦价格为6.00万元/吨,较年初下降62.50％;三季度草铵膦均价为6.13万元/吨,环比下降19.78％,同比下降73.02％。在此背景下,公司一方面深化与核心客户的合作,积极拓展市场,稳定需求;另一方面积极进行内部挖潜,提升管理效率、降低各项成本,稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平,公司业绩有望恢复增长。

   精草铵膦行业领先,多地新产能布局。由于精草铵膦的除草活性更强,可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场,也同样适用于耐草铵膦的转基因作物,因此精草铵膦市场前景广阔。根据公司2023年半年报,控股子公司利尔生物2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产,控股子公司荆州三才堂1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时,公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放,公司行业领先地位有望巩固。

   在建项目稳步增加,规模优势助力公司成长。根据公司2023年三季报,公司在建工程为36.82亿元,环比增加102.88％,在建项目投入快速增加。根据公司2023年半年报,公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地,为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设,公司未来成长性广阔。

   估值

   因草铵膦价格大幅下降,调整盈利预测,预计2023-2025年公司每股收益分别为0.90元、1.50元、1.85元,对应PE分别为13.5倍、8.1倍、6.5倍,看好公司保持草铵膦行业领先地位,规模和技术优势筑牢公司未来成长性,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。