登康口腔(001328):Q3线下拖累短暂承压,毛利率表现优异-2023年三季报点评

事件:公司近日发布2023年三季报,2023Q1-Q3营收10.11亿元,同比+3.58％,归母净利润1.08亿元,同比+1.74％,扣非净利润0.9亿元。23Q3营收3.44亿元,同比-5.79％;归母净利润0.42亿元,同比-12.57％,扣非净利润0.3亿元,同比+169.2％。

   Q3收入短暂承压,线上表现稳健。1)线下:根据尼尔森数据,2023H国内线下牙膏市场销售规模为111.8亿元,同比-6.5％,牙膏行业线下消费需求承压对公司有一定影响;2)线上:根据欧特欧咨询,2023年1-8月牙膏品类同比增长10.9％,其中抖音和快手成为口腔行业增长最快的渠道。公司短期收入承压不影响公司后续发力。

   品牌升级＆产品优化带动毛利率向上,持续加大营销投入助力品牌升级。公司持续推动产品结构改善和品牌升级,23Q1-Q3毛利率44.19％,同比提升2.77pct;23Q3毛利率46.88％,同比/环比分别提升6.04/2.46pct。费用方面,23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.22％/4.36％/3.29％/-1.21％,分别同比变动+2.38/0.36/+0.6/-0.38pct;23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.31％/4.03％/3.89％/-1.15％,分别同比变动+4.03/+0.4/+1.46/-0.95pct。营销投入力度加大,财务费用率下降主要由于定期存款增加,利息收入同步增加。利润方面,23Q1-Q3归母净利率10.65％,同比-0.19pct,23Q3归母净利率12.11％,同比-0.94pct。

   盈利预测与投资建议:公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固。未来公司有望顺应国产化趋势,通过产品迭代升级、加大营销投放助力品牌升级、线上线下渠道拓展以及品类拓展布局口腔护理大生态,提高市场份额。我们预计2023-25年净利润分别为1.39/1.76/2.22亿元,对应2023-25年的PE分别为36/29/23X,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,渠道拓展/新品推广不及预期等。