天马科技(603668):23Q3鳗鱼出鱼节奏放缓,费用及减值准备计提影响业绩-2023年三季报点评

事件:10月31日公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润52.99/-0.86亿元,同比分别-0.24％/转亏损,EPS为-0.20元。合23Q3实现营收/归母净利润19.63/-0.58亿元,同比分别-1.90％/转亏损。

   鳗鱼业务有待放量,股权激励费用及计提减值损失拖累业绩表现。主业方面,前三季度受气候变化、养殖密度等因素影响,鳗鱼出池节奏放缓。截至10月27日,2.5P日本鳗价格流通价格从6月的76～80元/公斤低位上行至88～90元/公斤,美洲鳗涨幅相当。鳗鱼价格回暖明显,预计公司24Q4将加快出鱼节奏。23Q3末,公司存货27.99亿元,同比+93.92％,环比+7.26％,货源准备充足。公司饲料业务预计保持稳健增长,但鱼粉等关键原料价格仍然较高,成本压力较大。

   费用及减值计提方面,由于22年员工持股计划,公司一次性计提股权激励费用4078万元。前三季度,公司及下属子公司计提信用减值损失2081万元。剔除一次性的费用和减值准备计提,公司前三季度亏损面较小。

   毛利率下滑明显,期间费用率同比上升。23年前三季度/23Q3公司毛利率为8.25％/8.43％,同比-4.10pct/-3.67pct。原因是较高毛利率的鳗鱼出鱼量较低,各项成本无法有效分摊,同时饲料原料采购成本增加。23年前三季度/23Q3期间费用率为8.30％/9.55％,同比+2.36pct/+3.27pct。其中管理费用率为3.21％/4.21％,同比+0.95pct/+1.63pct,原因是一次性计提的股权激励费用较高。

   财务费用率为2.10％/2.38％,同比+1.09pct/+1.01pct,原因是业务规模扩大增加了借款,导致利息净支出增加。

   投资建议:根据前三季度经营情况,我们调低盈利预测。预计2023～2025年归母净利润为0.16/4.89/7.25亿元,同比-87.8％/+2970.5％/+48.4％,对应PE为434.3/14.1/9.5倍。公司饲料业务维持稳健增长,未来随着出鱼节奏加快及下游需求恢复,养殖及食品业务有望走出低谷,基本面复苏可期,维持"买入"评级。

   风险提示:饲料业务扩张不及预期,鳗鱼苗捕捞不足,成本压力,疫病风险等