一心堂(002727):同店增速承压,统筹接入有望带来增量-2023Q3业绩点评

维持增持评级。2023Q1-3实现收入128.13亿元(+6.55％),归母净利润6.86亿元(+1.26％),扣非归母净利润6.79亿元(+4.85％);2023Q3实现收入41.37亿元(+1.89％),归母净利润1.81亿元(-30.02％),扣非归母净利润1.74亿元(-30.33％),业绩略低于预期。考虑同店增速承压,下调2023-2025年EPS至1.67/2.09/2.43(原1.99/2.36/2.82元),考虑板块估值水平下移,下调目标价至26.60元,对应2024年PE13X,维持增持评级。

   2023Q3同店增速承压,统筹接入后有望好转。2023Q3零售增速放缓,预计主要为①消费下行叠加云南医保系统切换,保健品销售表现不佳;②云南地区药店接入门诊通过速度较慢,导致患者回流至医院;公司调整处方药销售价格使之与医院对标,带来价格下行压力。后续随接入统筹的门店数量增多,统筹账户将为公司收入、毛利额带来正向贡献,提升同店增速。

   毛利率同比下滑,费用率保持稳健。2023Q3公司毛利率为32.2％(同环比分别-4.1/-1.4pct),毛利率下滑与高毛利率保健品占比下降、调价导致处方药毛利率下降、促销活动等有关,为拉低净利润的主要因素,后续随保健品占比逐步回升,统筹逐步接入,毛利率有望稳中有升。销售/管理费用率分别-1.26/+0.2pct,保持稳健水平,精细化管理下费用有望得到节约。

   开店数量环比提升,探索多元业态提升单店销售。2023Q1-3门店总数10008家,Q1/2/3分别净增138/225/439家,开店数量环比提升。公司率先探索药诊店、便利店、母婴、药妆个护等品类,有望提升单店收入。

   风险提示:处方外流速度不及预期,门店扩张速度不及预期。