格尔软件(603232):信创与通用安全双引擎,PKI龙头再崛起

维持增持评级,下调目标价至20.55元。考虑公司客户预算及收入确认影响,下调2023-2024(新增2025)年EPS为0.21(-0.49)/0.44(-0.85)/0.65元,下调目标价至20.55(-7.45)元,对应2024年47倍PE。

   公司已形成信创与通用安全双引擎驱动模式,未来营收增速将超预期。

   公司作为PKI领域龙头,在聚焦PKI核心业务同时,开拓密码入云服务,率先打造云密码服务平台,行业信创业务进展迅速,且获评"信创能力十强"TOP7。叠加通用安全营收占比持续提升,车联网标杆案例频频落地,且视频监控安全产品放量在即,未来营收增速将超预期。

   核心逻辑:由于PKI存在较高的技术壁垒和资质,长期龙头地位积累了技术和客户壁垒,较强的议价能力加之高比例的自研产品,毛利率水平长期保持较高水平,随着PKI密评需求推升行业景气度,以及PKI国密算法升级改造的步伐加快,基于其高市占率优势,未来三年核心业务营收有望进一步加速;公司已打造一体化摄像头安全软硬件产品,随着公司参与编制的视频监控安全规范发布,考虑到视频监控的广阔市场基础以及摄像头安全产品的高价值量,未来该领域业务有望加速拓展。同时随着车联网场景中PKI需求量迅速增长,与上汽等客户的标杆案例有望实现快速复制推广,所以公司整体营收增速将显著提升,且公司2023年前三季度亏损幅度也大幅收窄,发展逻辑已获得验证。

   催化剂:摄像头安全业务增速显著加快,公司参与的安全标准发布风险提示:行业发展不及预期,政府预算支出不足