溯联股份(301397):23Q3盈利能力承压,四季度毛利率有望修复-公司简评报告

公司发布2023年三季度业绩:23年前三季度公司实现营收8.46亿元,同比增长40.90％;实现归母净利润1.10亿元,同比增长69.49％;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长65.28％。

   点评:营收同比增长,盈利能力承压。其中23Q3实现营收2.48亿元,同比增长22.81％,实现归母净利润0.33亿元,同比-9.30％,实现扣非归母净利润0.32亿元,同比-10.82％。公司主要产品为尼龙管路总成,上游关键零部件如连接件、阀类、传感器、紧固件等零部件成本占比较高。公司经过多年发展实现了大部分上游零部件自主生产,原材料自制率行业中较为领先。

   23Q3利润率下滑,Q4毛利率有望修复。其中23Q3实现毛利率28.55％,同比-5.66pct,环比-4.68pct;实现净利率13.48％,同比-4.77pct,环比-8.92pct。拆分费用率,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.42％/7.66％/4.44％/-1.61％,分别环比变化0.03pct/3.36pct/-3.22pct/-2.09pct。2023年前三季度符合年降条件的老产品占收入比例较高;同时未年降的部分产品,在三季度进行了年降,对单季毛利影响较大。预计随四季度大客户新产品如问界新M7、M9、启源等车型上市,公司毛利率迎来修复机会。

   客户结构持续优化,新排放标准有望迎机遇。2023年公司新增理想汽车、合众汽车、高合汽车等整车客户以及三一重能、国轩储能、威睿能源、清安储能、博世等非整车客户。公司拥有完整产业链和强研发能力,掌握核心技术完全独立自主,为客户提供产品开发周期的完整技术方案。预计2025年后我国将迎来国家第七阶段机动车污染物排放标准的实施,国7标准的实施也将带来燃油车产品技术升级的机会,产生新的盈利空间。公司在原材料应用和生产工艺上进行了大量的技术储备,已初步具备能够满足国7排放标准的汽车燃油系统管路及其核心零部件的生产能力。

   投资建议:公司受益于新能源汽车发展,客户结构优秀。预计2023-2025年营收10.3/13.4/17.5亿元,对应归母净利润1.9/2.4/3.1亿元,当前市值对应2023-2025年PE为20.4/15.9/12.4,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,产能爬坡不及预期,客户拓展不及预期,新能源汽车销售不及预期。