联创电子(002036):毛利率超预期下滑,光学业务回暖尚未显现-3Q23

3Q23业绩不及预期,毛利率快速下滑公司1-3Q23收入70.9亿元,同比下滑10.3％;归母净利润亏损3.3亿元,同比下滑260.9％。我们认为主要系:(1)触控业务收入和盈利持续大幅下滑、(2)手机模组竞争激烈、(3)高清广角镜头需求不足。3Q23,公司收入/归母净利润同比下滑4.6/148.6％,归母净利润下滑明显主因毛利率大幅下跌。我们看到目前消费电子或有需求复苏趋势,24年光学行业有望迎来上行,产业公司价格压力有望改善。考虑到目前盈利水平,我们维持23/24/25年收入预测104.0/116.5/128.0亿元,下调23年公司归母净利润至-2.9亿元,维持24/25年预测3.1/5.6亿元。基于SOTP估值,给予公司2024E光学业务37xPE(可比公司25.8x,溢价主要系看好公司在车载光学的技术卡位),触控显示业务21.7xPE(可比公司均值);终端制造等15xPE(可比公司均值),目标价12.96。维持"买入"。

   回顾:毛利率持续下跌,研发费用率环比收窄3Q23,公司实现收入28.9亿元,同比下滑4.6％,环比增长28.9％,环比改善主要系季节性因素;归母净利润亏损0.5亿元,同比-148.6％,环比亏损收窄。整体盈利低于我们在2023年10月16日发布的《3Q预览:关注消费电子/半导体复苏》预期的0.7亿元,主要系毛利率大幅下跌。3Q23,公司毛利率7.67％,环比持续下滑1.8pct,同比下滑4.8pct,亏损业务拖累效应明显。费用端管控下,3Q23公司研发费用1.23亿元,研发费用率4.2％,环比下滑0.1pct。

   展望:车载收入占比提升有望改善毛利率,长期关注手机用模造玻璃趋势我们认为负面因素依旧持续,主要系触控显示业务拖累幅度依旧较高,后续影响大小取决于年底触控收入缩减情况;此外,车载非ADAS摄像头模组和手机摄像头模组价格竞争严重,对公司光学整体收入和盈利带来压力。往后看,我们认为:(1)车载收入占比快速提升,我们预计从22年7％提升至23/24/25年14/22％/27％,车载相对较好的盈利能力有望改善公司毛利率水平;(2)据10/31台湾经济日报,苹果iPhone16系列镜头将大改版,旗舰款拟搭载更高阶的模造玻璃,让手机更轻薄,并提高光学变焦倍率。长期关注公司作为第二大模造玻璃厂商,在手机摄像头升级中的受益情况。

   维持"买入"评级,基于最新股本维持目标价12.96元考虑到消费电子需求复苏或带来竞争压力缓解,以及车载业务占比提升改善盈利水平,我们维持24/25E归母净利润至3.1/5.6亿元预测。基于SOTP估值,目标价至12.96元,维持"买入"。

   风险提示:车载摄像头行业需求不及预期,消费电子行业复苏进展较慢。