西部材料(002149):前三季度归母净利润同比+11.35％,扩产+资本运作助力公司业绩加速释放

事件:公司公布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入23.51亿元,同比+8.72％;实现归母净利润1.51亿元,同比+11.35％。Q3单季度公司实现营业收入7.78亿元,同比+11.94％;Q3单季度实现归母净利润0.47亿元,同比+12.72％。2020-2022公司营收和归母净利润复合增长率分别为20.39％和52.59％,长期维持高增长态势。分产品来看,2023H1公司航空航天等高端钛合金收入同比+19％,锆材收入同比+72％,产品结构不断优化。

   利润表端,前三季度公司毛利率为22.62％,同比提升1.89个百分点,我们认为高附加值产品占比提升有望拉动公司盈利能力持续提升,最终促进业绩释放;研发费用占营收比重达5.22％,同比提升1.35个百分点,我们认为长期持续的研发投入将有效保障公司技术先进性,最终驱动对应财务指标稳步爬升;资产负债表端,期末公司存货合计16.58亿元,较年初+8.57％;预收款+合同负债合计1.95亿元,较年初+2.15％,我们认为反映公司在手订单充足、正处于积极备货备产阶段,业绩有望随存货消化实现快速释放。

   稀有金属新材料行业领先者,有望持续受益于军工+核电领域需求高景气军工领域,我国军机在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求推动下批产列装有望加速,对高性能钛合金的需求将持续增加。公司作为我国稀有金属新材料行业的领先者,形成了较完整的加工制造产业链,有望伴随军用航空市场需求增长实现业绩加速释放。核电领域,国内核电机组审批和开工的节奏明显加快,预计新增首炉与换料叠加每年将形成8-10台机组控制棒的需求量。公司成功实现核电控制棒的国产化,并已为多个核反应堆提供主要架构材料,有望进一步巩固传统产品唯一合格供方优势地位、巩固和扩大市场份额。

   募投项目投产解决公司熔炼瓶颈,资本运作顺利持续助推业务发展截止2022年底,公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产,将合金薄板和管材的年产能分别提升至1000吨和1500吨,并将铸锭年熔炼能力提升到15000吨,公司熔炼瓶颈问题得到解决、为完成国家重大项目和任务提供坚实保障,产能爬坡后有望支撑公司业绩持续增长。

   公司子公司天力复合于7月12日在北交所正式上市交易、西诺稀贵于7月11日完成北交所上市陕西证监局辅导验收,我们认为资本运作给公司业务发展提供了充足的资金支持,业绩有望随产品批产实现加速释放。

   盈利预测:综上所述,我们认为公司作为我国稀有金属新材料行业的领先者,高附加值产品占比持续提升,业绩有望受益于军工及核电领域的需求高景气维持高增长态势。预测公司2023-2025年实现营业收入35.56/42.35/50.32亿元,实现归母净利润2.39/3.12/4.05亿元,对应EPS为0.49/0.64/0.83元/股,对应PE为30.19/23.16/17.83x,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、经济环境变化风险、高端市场需求增速不及预期风险。