景旺电子(603228):Q3业绩环比显著增长,"全球化+AI"为长期成长赋能-2023三季报点评

【投资要点】

   汽车和消费电子引领成长,Q3业绩环比显著增长。2023年前三季度公司实现营业收入77.52亿元,同比增长0.46％,Q3实现营收27.91亿元,同比增长7.79％,环比增长6.50％,Q3营收同环比增长主要得益于汽车电子以及消费电子订单的向好趋势,汽车电子优势扩大(前三季度营收占比达到41.29％),消费电子占比回升(前三季度营收占比达到14.27％);2023年前三季度公司实现归母净利润7亿元,同比下滑6.23％,Q3实现归母净利润2.96亿元,同比增长5.33％,环比增长54.09％,三季度业绩环比增长显著。

   产品结构持续优化,Q3盈利能力明显提升。2023年前三季度公司毛利率为24.62％,同比提高2.59pct,净利率为8.88％,同比下滑0.98pct,Q3毛利率为26.27％,同比提高1.85pct,环比提高3.23pct,净利率为10.32％,同比下滑0.71pct,环比提高3.16pct,毛利率和净利率在Q3环比均有较大程度提升,主要是因为公司持续进行产品结构的优化调整,高阶产品占比提升,同时稼动率的提升也带来边际费用的下降。从费用端来看,Q3公司期间费用率为7.33％,同比提高2.91pct,环比提高1.75pct,主要是财务费用的影响,Q3公司财务费用率为1.52％,同比/环比分别+3.25pct/+2.59pct。

   全球化布局夯实竞争基础,AI注入新增长动能。为了完善全球化布局并进一步拓展海外市场,公司将在泰国建设生产基地,更好地服务汽车、工控、通信服务器等领域的客户。AI为PCB行业的发展注入了新的增长动能,提高了汽车、通信、智能终端等多个领域的成长空间,汽车领域,智能座舱、车路互联、ADAS等助力汽车智能化迭代升级;通信和ICT领域,AI服务器、光模块等进入快速发展阶段;智能终端领域,AIPC、AIPhone等成为未来重要增长方向。AI时代对HDI、SLP等高端产能的需求提升,加快了产品结构优化升级的节奏,也进一步促进了公司珠海HDI、HLC工厂产能的消化,我们预计随着新工厂高端产能的逐步释放,公司整体盈利能力将持续提升,迈入新成长阶段。

   【投资建议】

   鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢,我们下调公司2023/2024/2025年的营业收入分别至109.95/128.70/148.21亿元,相应下调2023/2024/2025年归母净利润分别至10.51/12.91/15.60亿元,2023/2024/2025年EPS分别为1.25/1.53/1.85元,对应PE分别为17/14/11倍,重点关注公司在AI大时代背景下的成长空间,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。