湖北宜化(000422):第三季度业绩环比改善,新产能投产打开成长空间-三季度点评#2H83

主要观点:

   事件描述

   2023年10月27日晚,公司发布2023年三季报,公司前三季度营收137.03亿元,同比减少15.26％;归母净利润3.90亿元,同比减少81.87％。其中2023Q3实现营收46.07亿元,同比下降8.87％,环比改善5.25％;实现归母净利润1.38亿元,同比下降71.66％,环比改善326.37％。

   Q3主营产品价格触底反弹,毛利率净利润环比改善

   今年7月后,PVC、尿素以及磷酸二铵价格逐步反弹,公司Q3业绩环比改善。受传统淡季以及库存累积影响,5-7月份公司主营产品价格持续低迷,二季度公司业绩承压,随着秋季备肥以及行业去库的进行,价格在7月份开始逐步触底反弹。尿素随着阶段性农需爆发,下游借机备货,库存从5月底开始消化,到7月份库存已经处于历史偏低水平,支撑尿素价格上涨。磷酸二铵在国内秋季备库以及海外价格上涨背景下,价格从7月底也开始反弹。根据百川数据,2023Q3,磷酸二铵/尿素/PVC/烧碱季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88/3418.66元/吨,环比变化-2.99/+5.08/+4.56/+4.72％,主营产品价格呈上行趋势,使得公司第三季度产品毛利率以及业绩环比改善,2023Q3,公司毛利率12.64％,环比改善2.54pct。

   化肥行业景气度延续,新产能有序投产助力公司产业升级

   全球化肥景气度有望延续,新项目投产在即。目前国内磷酸二铵市场处于秋季备肥和冬储市场的需求过渡期,磷酸二铵出口价格维持高位,目前正值印度半岛Rabi用肥季节,叠加地缘冲突加剧担忧,预计化肥行业景气度有望延续。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立"邦普宜化"(宜化肥业持股比例35％),新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能,预计将于2023年底试运,未来投产后,公司将在新能源领域开启新的增长空间;同时55万吨氨醇技改搬迁项目预计也将于2023年底前投产,项目建成后,将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇,为该园区合成氨、甲醇等产品及热力的供应提供配套。参股江家墩150万吨磷矿预计明年陆续开采投产,随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产,未来公司业绩仍有成长空间。

   投资建议

   因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压,预计公司2023-2025年归母净利润分别

   为6.29、9.32、13.68亿元,同比增速为-70.9％、48.1％、46.8％,2023-2025年业绩较前值分别下调67.48％、57.13％、51.18％。对应PE分别为17、12、8倍。维持"买入"评级。 风险提示

   (1)项目投产进度不及预期;

   (2)原材料价格大幅波动;

   (3)相关政策变动风险;

   (4)国际贸易风险。