埃斯顿(002747):机器人收入快速增长,国产机器人龙头市占率进一步提升-2023年三季报点评

投资要点

   海外延迟交付影响Q3业绩,国产机器人龙头市占率进一步提升

   2023Q1-Q3公司实现营收32.3亿元,同比增长26.9％;归母净利润1.4亿元,同比增长16.6％;扣非归母净利润为0.9亿元,同比增长32.0％。收入实现较快增长主要系机器人业务竞争力强化,市占率进一步提升,2023Q1-Q3公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.9％,其中埃斯顿品牌工业机器人收入增长近60％,国产机器人龙头地位稳固。

   其中Q3单季度实现营收9.8亿元,同比增长11.0％;归母净利润0.43亿元,同比下降2.5％;扣非归母净利润为0.18亿元,同比下降42.3％。Q3公司业绩不及预期主要系海外子公司延迟交付所致,随着公司加速交付进程,四季度业绩有望修复。

   公允价值变动收益拖累净利率,费用控制稳健

   2023Q1-Q3公司销售毛利率为33.1％,同比-0.3pct,其中Q3单季度毛利率为33.2％,同比-0.6pct,环比+0.5pct。在行业下行背景下,公司通过优化供应链、提升国产替代等方式降本增效,维持毛利率稳定。

   2023Q1-Q3公司销售净利率为4.5％,同比-0.5pct,下降主要系公允价值变动净收益同比减少2657万元。费用端,前三季度公司期间费用率为30.4％,同比持平,费用控制良好,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4％/10.1％/9.4％/2.4％,同比分别-0.2/-0.6/+0.4/+0.4pct,销售和管理费用率下降得益于公司运营能力增强,财务费用率增加主要系外币借款引起汇兑损失＆贷款利息增加。对标国际龙头发那科,公司盈利能力存在较大提升空间,我们认为随着公司费控能力改善、规模效应进一步显现,有望开启利润率上行通道。

   国产替代进程提速,内资龙头正崛起

   2023年市场需求不明朗趋势下,行业价格战及内卷化成必然趋势,具备性价比优势的内资品牌再次抓住机遇,在光伏、汽车零部件等领域与外资加速交锋并抢占市场份额,同时在整车领域加速渗透,前三季度外企销量同比降幅超10％,但内资企业同比增长超25％,2023前三季度工业机器人国产化率44.8％,同比提升9.5pct,国产替代提速。竞争格局方面,前三季度约半数企业销量呈同比下滑态势,仅有少数国产头部厂商在手订单乐观,市场格局重塑,行业加速洗牌。公司凭借多年技术积累和规模化优势提升市场份额,2023Q1-Q3市场份额达8.4％,同比提升2.5pct,出货量超过四大家族中的三家位居第二,仅次于发那科。我们认为公司作为国产机器人龙头正加速赶超,崛起之势已显,在股权激励目标引领下公司盈利能力有望改善,长期发展可期。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游市场需求不及预期,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至2.26(原值2.83)/4.27(原值4.97)/6.61(原值7.97)亿元,当前股价对应PE分别为72/38/25倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国产替代不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。