探路者(300005):业绩符合预期,户外支持政策持续加码

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入同比增长32％至3.7亿元,归母净利润扭亏至盈利2,447万元,去年同期为亏损963万元。扣非后归母净利润2,223万元,去年同期亏损1,336万元。业绩符合我们预期。

   3Q23毛利率在去年低基数下实现良好恢复。公司3Q23毛利率同比提升1.3ppt至42.1％,去年同期公司因即将终止与DiscoveryExpedition品牌的合作而在3Q22主动清理库存,同时积极促进探路者品牌存货的优化,带来毛利率的低基数。今年以来随零售环境好转,以及公司积极实行价格管控,销售折扣逐步好转。

   经营杠杆及管理优化带动费用率下降。3Q23公司销售费用率同比下降10.3ppt至20.9％,我们认为主要得益于经营杠杆、直营门店优化,以及联营业务占比提升。管理费用率同比下降0.6ppt至11.0％,我们认为主要得益于公司较好的费用控制和经营优化。季内归母净利润同比扭亏至盈利2,447万元,净利润率同比提升9.9ppt至6.5％。3Q23经营性现金流净流出同比收窄至1,984万元(3Q22为净流出8,570万元)。

   户外运动支持政策持续加码。10月24日国家发展改革委会同国家体育总局等多部门发布《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》,提出促进户外运动设施建设及服务提升,扩大体育休闲消费,推动户外运动产业高质量发展,更好满足人民群众日益增长的户外运动需求。《行动方案》还提出推动户外运动产业总规模在2025年达到3万亿元。我们认为随着居民更加重视运动健康、户外运动消费日益成为新的消费风潮,叠加政府对全民健身的关注,户外行业有望持续实现高质量发展1。

   发展趋势

   2022年10-12月疫情带来行业销售的低基数,服装、鞋帽、针纺织品类社零同比下滑7.5％、15.6％、12.5％。今年随零售环境好转以及公司并表G2Touch,我们预计公司4Q23业绩有望在较低基数下继续实现良好增长。

   盈利预测与估值

   维持公司2023/24年EPS预测0.14/0.18元,当前股价对应4.7/4.1倍2023/24年P/S,维持中性评级。维持户外/芯片业务6.3/7.0倍2023年P/S,并对多业务模式给予14％的估值折让,综合下来我们基于分部加总估值法维持目标价8.77元,有17％的上行空间。

   风险

   终端零售环境不及预期,行业竞争加剧,新业务发展不及预期。