浙商证券(601878):投行及投资表现亮眼,关注管理层变动后业务发展

事件:浙商证券披露2023年三季报,业绩与快报一致,符合预期。公司9M23实现营收126亿元/yoy+9％;归母净利润13.3亿元/yoy+15％;3Q23单季实现营收41.7元/yoy+1％/qoq+18％,归母净利润4.2亿元/yoy-2％/qoq-1％;9M23加权ROE(未年化)5.01％/yoy+0.36pct。

   投行及投资表现亮眼,资管同比下滑。9M23浙商证券实现证券主营收入(不含大宗商贸、政府补助等)43.8亿/yoy+10％。1)主营收拆分:9M23经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别实现收入/yoy增速:13.2亿/-9％、6.8亿/+30％、2.6亿/-23％、5.7亿/持平、8.9亿/+32％,其他手续费(主要是期货经及投资咨询)6.6亿/+55％。2)业绩构成看,经纪占比30.2％、净投资(含汇兑)占比20.2％、投行占比15.4％、其他手续费(主要是期货经及投资咨询)占比14.9％、净利息占比13.0％、资管占比5.9％(长股投占比0.4％)。浙商证券期货经纪及研究业务发展快速,体现为其他手续费收入同比高增。

   总资产稳健扩张,经营杠杆持续提升,金融投资资产较年初有所收缩。3Q23末公司总资产1470亿元/较年初+7％,净资产266亿元/较年初+2％;期末经营杠杆4.82倍/较年初+0.38倍,此前(3/13)浙商公告参与竞拍民生证券约30.3％亿股权(后被国联证券控股股东收购),体现公司迫切进一步提高证券业务的影响力和资源整合能力决心。投资业务方面,3Q23末金融投资规模507亿元/较年初+11％,其中其他债券投资76.5亿/较年初+832％,交易性金融资产431亿/较年初-4％(参考1H23交易性金融资产中债券占比67％、股票13％);测算可得9M23年化投资收益率2.44％(3Q23投资收益亏损0.03亿导致单季年化投资收益率为-0.02％)。

   IPO承销同比增超2倍,公司债维持行业前10,省内优势维持。根据Wind数据,按发行日口径,股权融资业务方面,9M23浙商证券IPO承销29.8亿元/yoy+244％,市占率0.9％(1H231.36％,市占率下降主因3Q23单季浙商IPO承销0单);9M23浙商证券再融资承销规模21.8亿元/9M22再融资承销0单),市占率0.51％。债券承销方面,1Q23债承规模1178亿元/yoy+81％,其中公司债承销规模1054亿元/yoy+97％,市占率3.5％,排名行业第7位,维持浙江省内第1位。项目储备方面,当前股权融资储备项目36单(IPO26单+再融资10单),进行中项目14单。

   公司管理层发生变动,期待公司后续业务发展。10/30浙商证券公告将钱文海提名为公司董事人选(曾就职于浙江省交投集团);董秘(原)张晖被聘为副总裁,并兼任首席风险官;总裁助理(原)邓宏光被聘为董事会秘书(曾为浙商证券研究所所长),目前张晖、邓宏光职位变动已通过董事会审议,钱文海提名公司董事人选需股东大会审议。至此,原总裁王青山(曾任朱从玖秘书)失联后因辞职造成的公司治理风险已基本出清,浙商后续业务发展可期。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持买入评级。考虑到9M23权益市场交投低迷,下调市场股基成交额假设及投资收益率假设,从而下调23E-25E盈利预测,预计公司23-25E归母净利润18.7、22.6、26.9亿元(原预测20.8、26.2、31.8亿元),同比+13％、+21％、+19％,考虑到公司管理层发生变动,期待公司后续业务发展,维持买入评级。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降,浙商研究8月因研究报告违规事宜收到浙江证监局出具警示函的行政监管措施。