锐捷网络(301165):利润短期承压,加大AI领域研发投入

9M23利润短期承压;敏捷创新能力有望驱动长期成长锐捷网络发布2023年三季度业绩,9M23公司营收为79.51亿元,同比增长5.92％;归母净利润为2.79亿元,同比下降45.86％;扣非归母净利润为2.52亿元,同比下降46.67％,主因短期内部分下游行业需求承压且公司加大研发投入。长期来看,我们认为公司有望凭借敏捷高效的创新能力持续成长,考虑到下游需求短期承压,预计公司23-25年归母净利润为6.00/7.96/10.09亿元(前值:7.25/10.04/12.17亿元),考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位,给予公司23年47xPE估值(可比均值:37.09),对应目标价49.65元(前值:60.00元),维持"买入"评级。

   网络设备业务份额保持领先;AIGC智算中心网络整体方案发布2023年以来,AI应用迅速普及,为ICT基础设施领域带来了新的行业增量,我们认为锐捷网络作为阿里巴巴、腾讯等互联网大厂的数据中心交换机主流供应商之一,有望受益于AIGC应用的渗透率提升趋势。市场地位方面,锐捷网络在网络设备领域的市场份额仍保持领先地位,据IDC,2023上半年锐捷网络在国内教育/通信/服务行业企业级WLAN市场占有率第一,在普教行业交换机市场市占率第一。产品方面,2023年9月13日,锐捷网络发布AIGC智算中心网络整体方案,彰显了公司技术研发和产品创新的能力。

   综合毛利率稳步提升,持续加大AI领域研发投入9M23公司综合毛利率为38.71％,同比提升0.8pct,我们认为随着下游需求景气度逐步恢复,以及AIGC趋势下高速率交换机出货占比提升,公司未来盈利能力有望保持稳步提升态势。费用方面,9M23公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为14.46％/18.79％/4.79％,分别同比变动0.79/2.81/1.02pct,系人工薪酬等费用有所上升,未来随着公司收入规模的扩大,规模效应有望逐步显现;此外,公司加大了AI领域新产品研发投入力度,我们看好公司强研发投入下的竞争力提升及未来产品转化。

   盈利有望持续增长,维持"买入"评级我们认为数字中国建设及AIGC发展将为网络设备行业需求带来新增量,而公司将凭借其产品创新及渠道优势保持高于行业的收入增速。考虑到下游需求短期承压,我们预计公司23-25年归母净利润为6.00/7.96/10.09亿元(前值:7.25/10.04/12.17亿元),可比公司23年PE均值为37.09x,考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位,给予公司23年47xPE估值,对应目标价49.65元(前值:60.00元),维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品研发进度不及预期;招投标情况不及预期;公司上游原材料涨价风险。