敏芯股份(688286):出货修复强劲,季度收入创历史新高,拐点或已现-2023年三季度点评

事件:10月30日,敏芯股份发布《2023年第三季度报告》:2023年Q3,公司实现营业收入1.03亿元,同比上升37.28％,环比增长14.44％;归母净利润亏损0.29亿元,同比亏损扩大0.17亿元,环比亏损收窄0.04亿元;扣非后归母利润亏损0.32亿元,同比亏损扩大0.18亿元,环比持平。2023年前三季度,公司实现收入2.59亿元,同比上升18.82％,归母净利润亏损0.82亿元,扣非后归母净利润亏损0.89亿元。

   投资要点:季度收入创历史新高,毛利改善,拐点或已现。2023年第三季度,公司实现销售收入1.03亿元,创历史新高,主要系出货量提升较快;毛利率环比提升1.62个百分点,主要因压力传感器毛利率水平较高,产品结构优化;利润端,同比看,2023年Q1-Q3国内外终端市场相对疲软,行业竞争激烈,销售价格同比下降导致毛利率同比下滑,且前三季度公司计提减值0.18亿元,导致利润承压。

   存货端,截至2023年Q3末,公司存货为1.62亿元,相较于2022年同期2.06亿元下降21.36％,去库存已见成效。考虑到下游消费电子需求持续好转,公司库存回到合理水位,随着公司声学产品价格趋稳,出货量持续增长,且第二增长曲线积极释放,我们认为公司收入将持续增长,毛利率持续修复。MEMS声学传感器在TWS耳机应用方兴未艾,声学传感器出货量复苏强劲。根据Yole数据,2020年声学传感器在MEMS行业中占据11.41％的市场份额,市场规模达13.81亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场,其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力,预计2020-2026年复合年增长率为27.94％。公司声学传感器在消费端的应用广泛,在耳机、手机、智能家居、笔记本电脑上的应用占比相对较高,在汽车等领域也有应用。2022年,公司声学传感器销售量达到3.50亿颗,2023年Q1-Q3,声学MEMS产品出货量表现出较强劲复苏势头,且中高端产品的订单量也在持续增加,随着下游需求恢复,公司业绩增长趋势有望持续。加大研发打造公司第二增长曲线,汽车、可穿戴手表压力传感器出。2023年前三季度,公司研发费用支出为0.58亿元,同比增长5.47％,在下游消费类电子市场疲软情况下,仍保持较高的研发支出,蓄力压力、惯性等多个产品,进一步丰富下游应用市场,为 公司开辟新的空间,打造第二增长曲线。2022年至2023年三季度末,公司在汽车、可穿戴压力传感器、加速度类产品的出货量也稳步上升,其中,公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破,在国内领先厂商旗舰机型搭载,未来随终端产品放量,销量有望提升。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元,归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元,2023年10月30日市值为28.09亿元,对应PS为7.45x、5.54x、4.03x,我们认为随着下游消费电子类市场需求回升,公司压力、声学、差压等传感器有望放量,看好未来第二成长曲线成长潜力,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游应用领域拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;宏观经济下行的风险;盈利水平下滑的风险;研发失败的风险;晶圆制造及封测代工价格波动的风险。