中顺洁柔(002511):需求修复成本下行,盈利能力边际改善-2023年三季报点评

业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收68.2亿元,同比+11.6％;实现归母净利润1.7亿元,同比-39.7％;实现扣非净利润1.4亿元,同比-43.2％。单季度来看,2023Q3公司实现营收21.4亿元,同比+22.4％;实现归母净利润0.8亿元,同比+72.7％;实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比+128.3％。Q3收入增长提速,业绩表现靓丽。

   成本端压力逐步缓解,业绩有望持续修复。报告期内,公司整体毛利率为30.2％,同比-2.3pp,单Q3毛利率为34％,同比+2.6pp。三季度纸浆价格下行逐步传导至报表端,缓解成本压力,单Q3毛利率同环比均明显回升。费用率方面,公司总费用率为+27.4％,同比+0.1pp,费用率总体稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3％/4.7％/-0.3％/2.7％,同比+0.2pp/0pp/-0.3pp/+0.3pp。综合来看,公司净利率为2.4％,同比-2.1pp。单Q3净利率为3.8％,同比+1.1pp。短期来看,随着公司木浆平均库存成本下降,盈利能力有望边际改善;中长期来看,公司高端化战略持续推进,利润中枢有望逐步上行。

   浆价下行,需求向好,生活用纸企业吨盈利边际改善。根据隆众资讯数据,10月底阔叶浆/针叶浆主流价格约为5500元/吨、6150元/吨,相比于2023年初6400元/吨、7350元/吨明显回落。公司在木浆价格低位时储备库存,预计未来一段时间内平均原材料成本较低。纸价方面,2023年5-8月生活用纸大轴主流价格底部盘整,9月初以来下游进入需求旺季,生活用纸大轴价格从6500元/吨开始逐步回升,至10月底约为7200元/吨,预计在旺季催化下纸价仍将保持稳步回升趋势,预计生活用纸企业吨盈利边际改善。

   持续优化产品结构,驱动高端高毛利产品销售占比提升。为了满足生活用纸高端化、差异化消费需求,公司精准聚焦油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端高毛利产品终端推广,不断推动产品结构优化。2023H1公司生活用纸收入46.2亿元,同比+7.3％;个人护理及其他产品收入6119万元,同比+7.2％。展望后续来看,随着市场品牌价格竞争压力缓解,消费者需求有望延续高端化趋势,公司高毛利产品占比有望继续提升。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.22元、0.45元、0.52元,对应PE分别为49倍、24倍、21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。