东风股份(601515):转型期业绩承压,关注新材料业务发展情况

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布2023年三季度业绩:1-3Q23实现收入21.20亿元,同比下滑25.03％,归母净利润2.37亿元,同比下滑16.85％,扣非归母净利润1.13亿元,同比下滑60.68％。受资产减值损失及投资收益变化等因素影响,业绩低于我们预期。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入9.16/6.35/5.69亿元,同比分别-12.49％/-30.95％/-33.95％,归母净利润2.25/0.16/-0.04亿元,同比分别+85.48％/-86.34％/转亏。

   发展趋势

   业务转型期收入有所承压。公司1-3Q23收入同比下滑25.03％,我们认为一方面公司传统主业烟标业务的下游需求偏弱,另一方面公司战略转型新材料业务,出售子公司湖南福瑞,主动收缩烟标业务。

   毛利率有所下滑。公司1-3Q23毛利率为23.90％,同比-6.71ppt,其中3Q23毛利率同比-7.22ppt至20.78％,我们认为一方面受公司短期业务转型调整影响,另一方面新材料业务仍处于投入期,前期产能利用率相对较低。

   费用端来看,公司1-3Q23期间费用率17.97％,同比+2.26ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.1％/15.96％/-0.09％,同比分别-2.00ppt/+3.94ppt/+0.31ppt。公司1-3Q23净利率为11.2％,同比+1.1ppt。

   关注新材料业务拓展情况。近期公司更名为"广东东峰新材料集团股份有限公司",彰显公司转型新材料业务的信心,目前子公司博盛新材已实现12-14μm三层共挤隔膜的量产和销售,已积累动力电池及储能电池的头部客户。产能方面,湖南娄底及江苏盐城生产基地稳步推进产能扩张计划,公司预计全年新增产能8亿平米。我们预计随着下游新能源行业的快速发展、公司客户拓展及产能释放,新材料业务有望快速增长,同时随着产能利用率的提升,盈利能力有望快速提升,建议后续积极关注公司新材料业务进展。此外,出于战略转型考虑,公司近期公告将以3.06亿元出售子公司湖南福瑞100％股权,建议后续关注项目推进及其对投资收益的影响。

   盈利预测与估值

   考虑公司业务转型(暂未考虑出售子公司股权对投资收益的影响),分别下调23/24年收入30％/28％至28.02/31.24亿元,分别下调23/24年归母净利润46％/40％至2.92/3.02亿元,当前股价对应23/24年分别25/25倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及估值年份切换,但考虑公司战略转型新材料行业,未来业绩成长性更强,下调目标价4％至4.80元,对应24年29倍市盈率,较当前股价有19％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧;新产能爬坡不及预期;原材料价格大幅波动。