昭衍新药(603127):生物资产公允价值波动,主营业务保持增长态势

1-3Q2023业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q2023业绩:收入15.9亿元,同比+24.34％;归母净利润3.3亿元,同比-48.17％;扣非净利润3.1亿元,同比-48.62％;主营业务实验室服务业务贡献利润3.1亿元,同比+16.03％;略低于我们预期,主要因受新药投融资周期影响下游客户需求波动以及生物资产公允价值变动带来净损失1.0亿元。

   发展趋势

   2023Q3保持增长态势,订单有一定波动。2023Q3,公司收入5.8亿元,同比+15.11％,归母净利润2.4亿元,同比-9.18％,扣非净利润2.3亿元,同比-10.04％。收入保持增长态势,利润下滑我们认为主要因生物资产公允价值变动扰动影响。

   2023Q1-3,公司新签订单金额18亿元,在手订单36.6亿元,波动主要因下游客户需求波动。

   持续推进产能建设。苏州昭衍II期20,000平米设施已完成布局规划,其中12000平米设施已在进行施工设计,公司预计2023年下半年陆续投入使用;苏州已开始22000平米配套设施的建设工程,功能支持多方面运营需求,公司预计2024年完工并投入使用。广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室建设工程基本完成,已进入运营调试阶段,即将正式投入使用。

   期待国际化战略进入收获期。公司海外子公司BIOMERE于2019年通过了美国FDA的检查。最近3年,公司完成国外申报项目数量超过800个。中国NMPA、美国FDA、OECD等对药物非临床研究的法规依从性都有严格的资质要求,公司已拥有全面的国际化行业资质,包括MPA的GLP认证、OECD的GLP认证、通过美国FDA、日本PMDA的GLP检查等,具备优势,我们看好后续公司国际业务的顺利开展。

   盈利预测与估值

   由于生物资产公允价值变动及下游客户需求波动,我们下调2023/2024年净利润17.3％/24.1％至6.82亿元/8.76亿元。当前A股股价对应2023/2024年29.1倍/22.7倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年14.9倍/11.1倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级,考虑到近期A股医药板块系统性上修,我们维持A股31.90元目标价,对应35.1/27.3倍2023/2024年市盈率(20.4％的上行空间)。我们下调H股目标价8.7％至18.90港元对应18.6/14.0倍2023/2024年市盈率(25.5％的上行空间)。

   风险

   人才风险,市场竞争风险,原材料供应风险,新业务拓展风险。