亚信安全(688225):行业疲软拖累公司业绩,加大投入持续发力端点安全和云安全强赛道

网安行业疲软,公司整体业绩下滑。公司加大研发投入,持续发力终端安全和云安全强需求赛道。2023第三季度实现营收约4.29亿元人民币,同比增长-1.65％;前9个月公司实现收入约9.92亿元人民币,同比增长-3.59％,经调整净利润约为-2.43亿元人民币。

   今年以来,受经济恢复疲软的影响,公司在运营商的收入持续放缓,而且运营商项目一般更加集中在第四季度实现收入确认,对公司业绩产生负面影响。另外,公司云网虚拟化产品线预计全年将有较大服务的降幅,进一步影响公司业绩增长。我们预计,公司端点安全产品线(包括云安全)全年将保持健康较好的发展势头,特别是收购厦门服云后,两者将进行并表,会对公司云网虚拟化的收入下滑起到对冲作用;公司网络安全服务产品线全年将保持高速发展趋势。

   目前,横向比较来看,网安公司的业绩普遍疲软,我们认为,与客户预算分配有一定关系,在大环境不景气的情况下,在客户的预算范围内,会优先投入专业务更紧密的领域,其次才是网络安全,所以订单确认存在一定滞后性。另外,与等保相关的需求可能会继续放缓,但端点安全和云安全将继续成为公司增长的驱动力,我们看好公司在该领域的技术实力和市场拓展能力。

   投资建议。我们预测,公司2023-2025年营业收入分别为19.19(-7.38％)/23.54(-10.05％)/29.82(-12.06％)亿元人民币,净利润分别为0.5015(-56.35％)/1.22(-35.1％)/2.14(-29.37％)亿元人民币(公司收入增速低于预期,研发和市场费用增速高于预期,导致收入和净利润预测做出调整)。根据可比公司统计,美国网安公司2023年的平均PS为12倍,国内网安公司的平均PS为4倍。我们采用PS估值法对公司进行估值,综合考虑可比公司指标,中国网安行业的景气复苏度,亚信安全相对竞争优势,给予公司2023年5倍PS(原为5.5倍),则目标市值为95.96亿元人民币(-15.78％),按4亿总股本计算,目标价格为23.99元人民币/股(-15.77％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。公司运营商业务继续疲软导致收入下降超过预期,公司标准化产品销售不及预期影响毛利率改善和收入规模的增长,行业客户预算恢复不及预期,以及出现突发的网络安全事故影响公司品牌等因素。