立中集团(300428):Q3业绩持续改善,毛利率稳步提升-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入171.27亿元,同比增长7.18％;归母净利润为4.14亿元,同比增长3.74％,剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99亿元,较上年同期增长3.14％。三季度公司实现营业收入62.40亿元,同比增长5.26％;实现归母净利润1.65亿元,同比/环比增长35.16％/26.37％;剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90亿元,同比/环比增长18％/21％。公司业绩符合预期。

   毛利率稳步提升,车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面,公司前三季度毛利率为10.45％,同比上升0.97pct,第三季度毛利率为11.07％,同比上升0.67pct,连续两个季度环比增长,考虑到公司各业务毛利率平均水平,或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。

   重视研发投入,销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.34％/2.35％/0.95％/3.21％,同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct,第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23％/2.22％/1.53％/3.52％,同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高,且增长较快,体现公司重视研发投入,财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提,销售费用增长主要由于海外销量增加,佣金及仓储费用增加所致。三大业务环比改善,车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面,根据Mysteel数据,ACD12铝合金理论利润7/8/9月分别为-78/120/180元/吨,同环比表现均有好转,随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成,再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面,公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发,优化产品结构;铝合金车轮业务方面,公司墨西哥车轮项目即将投产,当地客户资源丰富,投产后产能利用率有望迅速提升;此外根据公司9月15日公告,公司收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项目定点,销售总金额约0.68亿元,累计获得该客户销售总额约16.64亿元,首批获受项目预计于2023年底量产。

   免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势,与整车厂、压铸厂合作紧密,四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型,公司免热合金业务有望加快量产进度,成为新的利润增长点。

   投资建议:考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度,预计公司2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元,分别同比变化6.51％/21.25％/29.94％;归母净利润分别为6.07/9.18/14.16亿元,分别同比增长23.21％/51.34％/54.23％,对应EPS分别为0.97/1.47/2.27元。以2023年10月31日收盘价22.28元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为22.96/15.17/9.84倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   铝价波动风险;项目进度不及预期风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。