天宇股份(300702):毛利率改善,CDMO+制剂增长可期

事件:公司发布2023年前三季度业绩报告,前三季度实现营收18.65亿元(-10.53％),归母净利及扣非净利0.69亿元(+77.47％)、1.32亿元(+64.39％)。

   单季度来看,23Q3实现营收5.19亿元(-15.05％),归母净利及扣非净利0.01亿元(同比增长0.57亿元)、0.19亿元(同比增长0.44亿元)。

   业绩有所波动,结构变动带动毛利提升:公司前三季度业绩波动,主要是1)受市场激烈竞争、价格下降、客户需求萎缩等因素影响;2)受汇率变动因素影响,部分外汇衍生品投资交割发生亏损及公允价值变动产生损失;3)受部分产品市场价格下滑影响,公司计提存货减值损失。公司净利润增速高于营收增速主要是1)公司毛利率大幅提升,达40.01％(+13.28pct),主要是产品销售结构变动影响,法规市场收入占比进一步提高,以及CDMO业务实现较快增长;2)公司降本增效取得一定成果,管理费用同比下降23.32％,销售、管理、财务、研发费用率分别为3.28％(+1.66pct)、11.29％(-1.88pct)、1.11％(+2.64pct)、9.71％(+1.72pct)。

   CDMO商业化订单增加,制剂业务高速增长可期:分业务来看,前三季度,仿制药原料药及中间体业务实现营收15.07亿元(-18.73％);CDMO业务实现营收2.79亿元(+41.05％),主要是商业化产品客户订单增加;制剂业务实现营收0.71亿元(+598.29％),公司积极推进制剂业务的转型升级战略,截止23Q3,公司累计获得26个药品批号,共涉及18个品种,随着批文的增加、国家集采及省级集采的中标,明年制剂业务有望维持高速增长趋势。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.56/32.30/37.00亿元,归母净利润2.12/3.25/4.30亿元。对应PE分别为36.60/23.88/18.04倍,维持"增持"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;原料药价格波动风险;产能释放进度不及预期;汇率波动风险等。