利尔化学(002258):"普草"价格触底,新项目潜力释放可期-2023年三季报点评

公司2023前三季度实现营收60.06亿元,同比-22.42％;实现归母净利润5.60亿元,同比-65.28％。草铵膦景气持续下行,价格触及成本线,公司业绩阶段性承压。精草铵膦、广安利华农药中间体等项目稳步推进,我们看好公司精草铵膦的研发和市场布局能力,待各项目逐步落地可进一步稳固公司的行业领先地位。考虑到公司主营产品价格持续下滑,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至6.60/9.11/12.39亿元(原预测为9.11/11.74/14.09亿元),调整公司目标价至14元(原为18元),维持"买入"评级。

   公司2023年前三季度实现归母净利润5.60亿元,同比-65.28％。据公司公告,公司2023年前三季度实现营收60.06亿元,同比-22.42％;实现归母净利润5.60亿元,同比-65.28％。2023Q3分别实现营收、归母净利润15.37、0.80亿元,同比分别-42.30％、-81.94％,环比分别-24.17％、-60.98％。业绩同环比下跌系主要产品价格大幅下降所致。

   草铵膦价格触底,公司业绩阶段性承压。据百川盈孚统计,目前国内草铵膦产能为11.3万吨/年,较年初行业年增加3.1万吨,产能大规模落地导致供需失衡,23Q3开工率为59.63％,同比下降9.28pcts。工厂库存持续上行,处于历史高位,截至2023年10月20日,工厂库存4100吨,同比+673.58％。草铵膦价格持续下滑,23Q3均价6.13万元/吨,同比-73.03％,环比-19.96％;目前草铵膦价格6万元/吨,已跌至成本线,未来继续压价空间有限。公司作为国内大型草铵膦原药生产企业,业绩阶段性承压。

   持续关注精草铵膦项目进展,生化法项目正在进行。据百川盈孚报道,截至2023年10月30日,50％精草铵膦母液折百价为10.30万元/吨,年同比-59.61％。

   公司在精草铵膦领域掌握先发优势,据公司披露的投资者交流活动记录,公司在津市的2万吨/年酶法精草铵膦项目已进入试生产阶段,荆州1万吨/年生化法精草铵膦项目建设已于2月开始逐步推进,同时公司正加快精草铵膦海外登记和市场布局工作,未来项目正式投产、海外登记完成,公司料将取得可观的业绩增量。

   稳步推进新项目,看好公司长期成长性。据公司公告,截至2023年三季度末,公司在建工程为38.82亿元,较年初增长102.88％,主要系基地在建项目投入增加所致,其中包括氯代吡啶农药中间体项目,正式投产后将进一步稳固公司氯代吡啶类农药龙头地位。此外,根据公司公告,公司储备农药原药项目唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺处于中试阶段,未来投产可保障公司的长期成长性。

   风险因素:草铵膦价格持续下跌;在建项目进展不及预期;出现成本大幅下降的新工艺;精草铵膦技术扩散。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司通过新项目逐步落地,为未来业绩企稳增长注入动力。考虑到草铵膦价格处历史低位,毛利承压,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至6.60/9.11/12.39亿元(原预测为9.11/11.74/14.09亿元),对应EPS预测分别为0.82/1.14/1.55元(原预测为1.14/1.47/1.76),(选取主营产品相似的扬农化工、贝斯美、中旗股份作为可比公司,根据Wind一致性预测,可比公司2023年分别为16、24、11xPE,平均估值为17xPE),按照2023年17xPE,调整公司目标价至14元(原为18元),维持"买入"评级。