永和股份(605020):含氟材料项目稳步投产中,等待盈利能力修复-2023年三季报业绩点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收32.29亿元,同比+18.69％,实现归母净利润1.62亿元,同比-28.86％。其中Q3实现营收11.49亿元,同/环比+20.37％/+0.73％;实现归母净利润0.52亿元,同/环比-42.58％/-35.62％。

   23Q3制冷剂板块量增价减,盈利短时承压。23Q3公司氟碳化学品销量3.17万吨,同/环比+28％/+7％,销售单价1.96万元/吨,同/环比-20％/-4％。23Q3三代制冷剂盈利能力短期承压,据百川数据,23Q3R32/R125/R134a均价为1.41/2.23/2.24万元/吨,环比-3.42％/-10.29％/-5.34％,对应价差为1550/8079/6497元/吨,环比-29.14％/-11.96％/-5.65％。10月初以来截至24日,R32/R125/R134a均价1.66/2.60/2.71万元/吨,对应价差2293/9800/7319元/吨,较Q3有所改善。短期因下游偏弱复苏,制冷剂涨幅偏慢,但我们认为供给端为长线硬约束,有望支撑行业盈利能力继续修复。

   含氟高分子材料行业短时供需错配,23Q3公司主要产品价格盈利承压。公司含氟高分子材料项目达产中,23Q3公司含氟高分子材料板块营收3.65亿元,同/环比+81％/+4％。主要由量驱动,23Q3产量同/环比+144％/+24％,销量同/环比+235％/+35％。聚合物行业供给增长、需求偏弱。据Choice数据,23Q3FEP平均售价8.28万元/吨,环比-4.09％;10月初截至15日,FEP均价8.08万元/吨,需求仍待回暖。据百川数据,23Q3HFP市场均价3.78万元/吨,环比-4％,10月初截至27日,HFP市场均价3.84万元/吨,对应平均毛利为500元/吨,处于历史低位,看好下游需求回暖后产品售价及盈利修复空间。

   投资建议:三代制冷剂短时需求偏弱,且公司新项目从投产到贡献利润需要时间,据此下调盈利预测,预期23-25年归母净利润为2.61/6.95/9.61亿元,对应PE34.1/12.8/9.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期