赛伍技术(603212):胶膜盈利修复,新材料助力多极增长-三季点评

事件:2023年10月27日公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收33.41亿元,同比+3.71％;实现归母净利润0.85亿元,同比-62.71％;

   实现扣非归母净利润0.75亿元,同比-66.59％。2023Q3单季度实现营收11.2亿元,同比+16.3％、环比-5.15％;实现归母净利润0.35亿元,同比-34.72％、环比+103.25％。

   胶膜出货稳增,盈利能力修复。2023年前三季度公司胶膜出货约2亿平,Q1/Q2/Q3出货分别为0.62/0.64/0.74亿平,环比稳定增长。23Q3胶膜实现营收6.68亿元,销售均价为9.04元/平,同比-28.03％、环比-6.61％;粒子采购均价为14.48元/吨,同比-30.32％、环比-12.6％。粒子库存周期约为1-2月,去年高价粒子库存负面影响结束,Q3原材料粒子价格降幅大于胶膜销售价格降幅,胶膜盈利得以释放,我们测算Q3单季度公司胶膜单平净利在0.13元左右。展望Q4,粒子价格仍处于下行通道,胶膜价格或将进一步降低。但由于粒子价格下降趋势较缓,我们认为公司有能力动态调整库存管理策略,规避原材料及胶膜价格错配风险。另一方面,随着下游N型产能释放,公司POE类胶膜占比不断提升,Q3POE类胶膜出货占比已超50％;叠加高毛利异质结光转膜产品持续发力,预计公司胶膜盈利能力持续向好。

   背板盈利提升,产品结构优化。传统背板业务方面,23Q3单季度公司背板出货0.28亿平,实现营收2.68亿元,销售均价为9.47元/平,环比Q2持平略增。Q3公司PET基膜、PVDF薄膜采购均价分别为1.7元/平、2.55元/平,环比分别-34.1％、-6.6％。受益于PET、PVDF等原材料粒子价格快速下降、高阻水背板等高毛利背板产品销售占比增加,预计背板业务盈利水平持续提升,背板业务又成为公司稳定的利润来源。

   紧抓新技术市场机遇,新品频出助力多元发展。公司作为技术平台型企业,研发创新能力较强,新型单品频出。光伏领域中,光转膜、绝缘小条、XBC电池焊线胶带、高阻水背板、高阻水封边胶等产品等为光伏组件封装提供多样化解决方案。异质结用光转膜Q3出货约800-900万平,较上半年有大幅提升;TOPCon和钙钛矿用高阻水背板已成功开发导入;焊线胶带产品自6月开始销售以来,已实现营收约5000万元。非光领域中,公司在电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料及工业胶带业务中均有产品开发及导入,