永和股份(605020):在建工程陆续投产,含氟高分子材料外销量同环比继续增长,制冷剂和含氟高分子材料价格环比下滑

公司发布2023年三季报,业绩符合预期。公司1-3Q2023年实现营业收入32.29亿元(yoy+18.69％),实现归母净利润为1.62亿元(yoy-28.86％),扣非后归母净利润为1.51亿元(yoy-24.29％),整体销售毛利率同比下降1.5pct至15.73％,销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长30.97％、8.09％、85.24％至0.52、1.74、0.63亿元,销售费用和管理费用增加主要是由于经营规模扩大,职工薪酬、折旧及摊销增加所致,财务费用同比增加0.43亿元至0.27亿元,业绩符合预期。其中3Q23单季度实现营收为11.49亿元(yoy+20.42％,QoQ+0.73％),归母净利润为0.52亿元(yoy-42.58％,QoQ-35.62％),3Q23单季度销售毛利率同比环比分别下滑2.3pct、2.5pct至14.09％。3Q23年单季度公司营收同比增长主要是因为江西石磊氟化工的并表,氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料外销量同比环比均有所增长,3Q23年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料价格和盈利同环比下滑。

   投资分析意见:三代制冷剂配额政策逐渐明朗,氟化工行业景气拐点向上,公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展,前瞻性布局四代制冷剂,奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到HFP等含氟聚合物价格的下跌以及化工原料业务的下跌,我们下调公司2023年归母净利润预测为2.44亿元(原为3.72亿元),维持2024-2025年归母净利润预测分别为5.58、7.81亿元,对应EPS分别为0.64、1.47、2.06元,当前市值对应PE为37、16、11倍,我们仍然看好公司大量含氟聚合物逐步投产以及后续三代制冷剂执行配额后带来的涨价业绩弹性,因此维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司三代制冷剂配额低于预期;2)新项目进展不及预期;3)制冷剂价格修复不及预期;4)下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期