罗莱生活(002293):受海外家具业务下滑拖累,短期业绩暂时承压

公司发布23年三季报,利润低于预期。23Q1-3营收37.5亿元(同比+1.0％),归母净利润4.16亿元(同比+6.2％),扣非归母净利润3.89亿元(同比+5.4％),其中23Q3营收13.0亿元(同比-2.8％),归母净利润1.32亿元(同比-22.2％),扣非归母净利润1.31亿元(同比-18.4％)。单季利润低于预期,主要原因:1)在23Q4电商旺季之前做营销引流投放,较多销售费用前置支出;2)海外家具业务受季节性波动影响,业绩下滑。

   竞争格局优+品牌力引领,毛利率持续扩大。23Q1-3毛利率44.7％(同比+2.1pct),其中23Q3毛利率43.1％(同比+1.9pct),与富安娜等家纺品牌毛利率提升态势基本同步,反映了家纺行业第一梯队品牌竞争格局优异,消费者对品牌溢价的认可度日趋提升。

   单季度费用率有所提升,旨在领先投入抢占份额。23Q3期间费用率32.1％(同比+5.1pct),其中销售费用率24.5％(同比+3.5pct),主要系公司为备战23Q4传统电商旺季,将营销引流费用提前投放。23Q3管理费用率5.6％(同比+0.7pct)、研发费用率1.9％(+0.3pct),公司注重以创新保证自身产品竞争力,23Q1-3累计投入研发费用8840万元(同比+12.2％)。23Q1-3净利率11.0％(同比+0.5pct),其中23Q3净利率10.0％(同比-2.6pct),我们预计主要受海外家具业务业绩下滑拖累,国内家纺业务恢复良好。

   存货、现金流等营运指标改善,增长质量提升。截至23Q3末,公司存货14.5亿元,同比22Q3末减少11.4％,环比23Q2末减少7.5％,存货周转天数200天,同比下降14天,全渠道去库存有成效,为未来增长弹性奠定基础。23Q1-3经营现金流净额5.9亿元,为近5年来新高,净现比亦扩大至1.4。截至23Q3末,公司账上货币资金及交易性金融资产合计19.4亿元,环比23Q2末增加2.6亿元,具备充分的抗风险能力。

   以品牌力、产品力为基,近年来已进入积极扩张期。根据公司过往财报,20-22年公司新开店分别高达292/452/399家,占当年期末门店数的13％/18％/15％。23H1公司新开店176家、新关店146家,按照家纺行业"开店集中在下半年、关店集中在上半年"的主要规律,我们预计23全年公司能达成400家以上的新开店目标,因此门店总数增长仍将非常可观。根据Euromonitor统计数据,公司2022年首次取得床上家纺全球零售额第一的成就。同时,根据中国商业联合会/中华全国商业信息中心数据,公司已连续18年稳居床上用品综合市占率第一,遥遥领先其他国内高端家纺品牌。

   全国综合市占率第一的家纺品牌,短期业绩有所承压,由"买入"下调至"增持"评级。

   考虑到国内家纺业务恢复节奏,以及海外家具业务下滑拖累,我们主要调整:1)23-25年国内家纺业务营收同比+7.9％/12.8％/12.6％(原为+10.3％/12.9％/12.7％),毛利率50.0％/50.2％/50.4％(原为49.1％/49.3％/49.5％);2)23年海外家具业务营收同比-10％(原为+5％),毛利率33％(原为37％),24-25年维持原假设。因此下调盈利预测,预计23-25年归母净利润6.3/7.9/9.4亿元(原为7.2/8.5/9.9亿元),对应PE为14/11/9倍,参照可比公司平均PE估值,给予23年15倍PE,目标市值94亿元,较2023/10/27市值的上涨空间11％,由"买入"下调至"增持"评级。

   风险提示:可选消费复苏低于预期;商品房住宅销售不达预期。