江阴银行(002807):业绩增长向好,资产质量改善

江阴银行披露2023年三季度报告,23Q1-3营收、PPOP、归母净利润增速分别为0.4％、8.4％、15.2％,Q3单季来看,营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.3％、-2.8％、+16.7％,营收和归母净利润增速分别较Q2上升0.1PCT和1.1PCT,PPOP增速则回落23.9PCT。公司营收增速保持平稳,归母净利润增速延续上升趋势,符合投资者预期。

   值得投资者关注的有:(1)单季PPOP增速放缓主要是营业外收入减少,Q3营业外净收入为-0.07亿元(vs.23Q2:1.44亿元)。(2)Q3其他非息收入同比增长64.7％(vs.23Q2:同比增长19.6％),主要是基数下降。(3)减值损失计提减少,Q3计提减值损失1.8亿元,同比减少35.2％(vs.23Q2:同比减少0.9％),而Q3不良净生成为2.4亿元。

   净息差环比收窄,但低收益投资类资产持续压缩。公司23Q1-3净息差为2.07％,环比23H1收窄13BP,同比收窄8BP;净利差为1.85％,环比23H1收窄13BP,同比收窄7BP。边际上来看,测算资产端收益率环比下降8BP至3.89％,但同比已下降30BP。Q3生息资产规模连续第2个季度下滑,Q3环比下滑6亿元,主要是Q3继续压缩收益较低的投资类资产规模,环比减少32亿元,在生息资产中所占比重环比下降1.7PCT至29.5％;而收益较高的贷款环比上升25亿元,所占比重上升1.6PCT至65.0％。测算计息负债成本率环比上升2BP至1.96％,Q3负债成本上升幅度较Q2幅度有所上升。Q3计息负债规模环比同业减少32亿元,其中存款环比增长7亿元,同业负债增长9亿元,高成本发行债券压缩24亿元,向央行借款压降24亿元。

   不良率平稳,关注率大幅下降。9月末不良贷款率为0.98％,环比持平;

   关注贷款率1.07％,环比下降17BP。23Q1-3测算不良净生成率0.97％,同比上升91BP。9月末拨备覆盖率473％,环比下降27PCT。9月末核心一级资本充足率为12.81％,同比上升0.22PCT,环比上升0.07PCT。

   盈利预测与投资建议:资本水平较高,资产负债表改善空间较大,零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计23/24年归母净利润增速为16.2％/8.1％,EPS为0.87/0.94元/股,BVPS为7.09/7.82元/股,当前股价对应23/24年PE为4.2X/3.9X,对应23/24年PB为0.5X/0.5X。给予公司24年合理估值0.7倍PB,对应合理价值5.47元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。